Dois anos após o lançamento do Runes, as taxas de mineiros Bitcoin caíram para um nível baixo de 12 meses. A promessa de volta ao 2024 metade era que on-chain atividade token iria compensar o subsídio bloco metade. Os recibos dizem que o saldo nunca chegou. Os relógios de panda.
Este artigo argumenta uma única tese: a economia de taxa de pós-morte que deveria superar a lacuna do orçamento de segurança da Bitcoin tem estruturalmente pouco realizada, e o experimento de Runas e Ordinais de 2023 e 2024 não produziu demanda duradoura. O caso baseia-se em três forças (colapsing taxas por transação, declínio de endereços ativos, e uma partilha Runes que nunca reconstruiu), e o artigo encerra com três sinais datados entre agora e 31 de dezembro de 2026 que irá testar se a tese mantém.
# O que deveriam consertar as Runas?
O Bitcoin metade corta o subsídio de bloco em metade a cada 210.000 blocos. Em abril de 2024, esse subsídio passou de 6.25 BTC para 3.125 BTC por bloco. Ao preço de hoje de cerca de $62.360, que é uma queda de cerca de $390,000 para cerca de $195.000 de recém cunhada BTC por bloco de dez minutos. Os mineiros sobrevivem ao déficit através de alguma mistura de preço BTC mais alto, menor custo de energia, ou taxas mais elevadas pagas pelos usuários. Dois destes três (preço e taxas) dependem em última análise da procura de espaço de bloco Bitcoin e Bitcoin como activo.
Runes foi a aposta no caminho da taxa. Lançado pelo criador de Ordinals Casey Rodarmor no bloco 840.000, Runes era um padrão fungible token destinado a dar Bitcoin seu próprio equivalente de cunhagem ERC-20 e negociação. Os ordinais já haviam provado em 2023 que o espaço do bloco Bitcoin poderia ser usado para inscrições arbitrárias. Runes foi projetado para ser mais limpo, mais compacto, e mais passível de cunhagem em massa. O passo foi estrutural: se você bombear suficiente atividade on-chain através de blocos Bitcoin, as taxas por bloco subir alto o suficiente para compensar a metade permanentemente. A especulação poderia subsidiar a segurança.
O lançamento parecia decisivo. De acordo com [Decrypt's coverage of the Runes launch] (https://decrypt.co/227534/bitcoin-fees-fall-after-all-time-high-amid-runes-launch), as taxas de transação Bitcoin médias aumentaram para um recorde $127.97 em 20 de abril de 2024, o dia da metade. O bloco 840.000 em si gerou cerca de US $ 2,4 milhões em taxas, vários múltiplos do novo subsídio de US $ 200.000. A primeira semana de atividade Runes produziu mais de US $ 135 milhões em taxas cumulativas, um número sem precedentes para qualquer protocolo único no Bitcoin dentro de uma janela de lançamento.
Durante uma única semana, a tese do orçamento de segurança parecia validada. Então os números fizeram o que os números costumam fazer em cripto. Reverteram com força.
# Os números Bitcoin Mineiros estão vivendo hoje
A economia de taxas entrou em colapso em meses. De acordo com os dados do bloco sobre taxas de mineiros Bitcoin, as taxas diárias caíram recentemente para um baixo de 12 meses, sublinhando o quão dependente a rede se tornou do subsídio de bloco sozinho. Taxas médias por transação agora sentar abaixo de US $ 2, para baixo do pico de lançamento $127. A atividade das runas agora representa uma parte maior do total de transações, mas contribui apenas 5 a 10 por cento da receita de taxas. Tradução: o protocolo ainda está sendo usado, mas cada transação Runes é barata o suficiente para que ele mal mova o mercado de taxas agregadas.
Bitcoin negocia em $62.360 em 4 de junho de 2026, baixando 7,18 por cento nas últimas 24 horas, [por CoinGecko] (https://www.coingecko.com/en/coins/bitcoin). Isso significa que a receita diária do mineiro de hoje do subsídio é de aproximadamente 144 blocos multiplicados por 3,125 BTC em $62,360, ou cerca de $28 milhões. Acrescente taxas e pousa na zona de 30 a 32 milhões de dólares. O bloco relatou que o Q3 2025 receita diária média em torno de US $ 50 milhões; até o final do ano 2025 tinha derivado para $ 40 milhões. A trajectória está intacta: para baixo. A impressão de hoje provavelmente fica bem abaixo de ambos os pontos de referência anteriores, porque o denominador de preço também é menor.
Há um segundo indicador que vale a pena rastrear. O Bloco também marcou que os endereços ativos do Bitcoin atingiram recentemente uma baixa de um ano, levantando preocupações sobre a demanda de blockspace subjacente. Menos endereços ativos significa menos pressão transacional orgânica, o que significa um piso de taxa mais baixa. O desbotamento não é barulho de uma semana ruim. Trata-se de duas coortes de usuários (Ordinais, Runes) terminando sem uma narrativa óbvia sucessora.
Uma comparação útil: ZQ0011 A receita de taxa da QZ, mesmo em um mercado tranquilo de 2026, é suportada por uma base estrutural de DeFi, transferências de stablecoin, postagem em lote L2 e mentas NFT. A receita de taxas da Bitcoin depende quase inteiramente de qualquer moda cíclica que esteja usando seus blocos neste momento. A distinção estrutural-versus-cíclica é todo o jogo de bola para a modelagem de orçamento de segurança a longo prazo.
Para uma referência rápida, eis como a economia da taxa Bitcoin mudou nos últimos momentos do ciclo:
• Momento • Taxa de Avg por tx • Taxas diárias de mineiros
- Abril 2024 (lançamento das runas) * $127.97 * $80M+ (pico) * Runes cutting *
□ Q3 2025 média ~$3 ~$50M
□ Fim de ano 2025 ~$2,50 ~$40M
4 de junho de 2026 ~$1,80 ~$30M (estimativa)
A mesa conta uma história simples. Cada momento de ciclo após o pico de lançamento é mais fraco do que o anterior, tanto por termos de taxa por transação quanto por dólares agregados. Não há nenhuma impressão mensal nos últimos 14 meses que quebra a tendência.
# A Matemática Halving Ninguém vai defender
Aqui é onde o panda levanta uma sobrancelha. A resposta padrão à questão do orçamento de segurança costumava ser: "as taxas serão dimensionadas com a adoção." Essa foi a resposta de 2017. Foi a resposta de 2021. Foi a resposta de 2024 Runes.
Duas metades, com duas das experiências mais altas de condução de taxas atrás de nós, a resposta não chegou. ZQ0034 A receita diária da QZ em termos de dólares está agora estruturalmente abaixo de onde estava durante a mania de varejo de 2017, e bem abaixo do pico 2021 NFT-on-Bitcoin. A cadeia que deveria precisar de um mercado de taxa vibrante pela metade quatro (abril 2028) está no caminho para entrar com um mais fino do que tinha na metade dois (julho 2016).
Para a próxima metade em abril de 2028, o subsídio cai para 1,5625 BTC por bloco. Por 62,360 dólares, ou seja, cerca de 97,500 dólares por bloco, ou cerca de 14 milhões de dólares por dia, só de subsídios. As taxas teriam que aproximadamente dobrar dos níveis atuais apenas para manter a receita diária de mineiros agregados plana. Teriam de quadruplicar para o cultivar. A matemática foi publicada inúmeras vezes, em relatórios de pesquisa ninguém em cripto O Twitter lê. De acordo com CoinDesk's anterior analysis on Runes impact, o desbotamento já estava visível na segunda semana do lançamento do Runes. Foi o primeiro sinal. Passamos agora 14 meses do segundo sinal.
Isso importa porque a segurança da Bitcoin é fundamentalmente um orçamento. Miners haxixe porque eles são pagos. Eles são pagos por subsídios e taxas, denominados em BTC. O orçamento total anual de segurança em $62K é de cerca de $11 bilhões. Em 2028, com subsídio pela metade novamente e preço fixo, que cai para cerca de US $ 7 bilhões. Ou o preço continua dobrando por ciclo, ou taxas estruturalmente pegar, ou o orçamento de segurança comprime. Escolhe um. O modelo é tão simples, e a escolha não é do operador. É do mercado.
# Contra-argumentos: O caso Bull para a recuperação da taxa Bitcoin
Para ser justo com o outro lado, a tese Runes-failure não é a única leitura da fita.
O contra-argumento mais forte é o prazo. Os mercados de taxa historicamente desfasam preço por trimestres. O rali de 2017 no varejo levou taxas no final de 2017. O comício 2021 NFT dirigiu taxas no início de 2021. Se a BTC recuperar uma faixa mais alta mais tarde em 2026 ou 2027, a demanda de transação da on-chain pode seguir com uma defasagem. Metade 4 em 2028 ainda faltam 22 meses. Muita coisa pode acontecer em 22 meses. Três ciclos de experimentação de meme podem acontecer em 22 meses. A fotografia de hoje não é dos próximos dois anos.
O segundo contra-argumento é o ângulo L2. Bitcoin L2s (Stacks, Babylon, Citrea) pós-estado para Bitcoin L1 em lotes. Se o restaking do estilo Babylon decola em escala, esses lotes se tornam uma fonte de taxa estrutural, mesmo quando a atividade no nível do usuário L1 é baixa. Nossa peça sobre [por que Bitcoin L2s colapsou em TVL] (/blog/2026-05-22-bitcoin-l2-tvl-collapse) esboçou a leitura de urso, mas uma recuperação lenta é possível, especialmente se institucional staking atrai capital que não tem outro lugar para ir em um ativo não-rendimento.
O terceiro contra-argumento é o fluxo institucional. A Spot Bitcoin ETFs detém coletivamente mais de um milhão de BTC entre emitentes. As criações e resgates da ETF não pagam diretamente taxas L1, mas a pegada operacional (reequilíbrio de custódia, liquidação em espécie, transferências wallet de custódia quentes e frias) toca cada vez mais na cadeia. Como discutido em nosso artigo sobre a [Dinâmica de venda do bloco do IBIT e saída institucional] (/blog/2026-06-01-ibit-block-sale-institutional-exit), o fluxo institucional é agora suficientemente grande para importar na margem, mesmo que nunca importe em média.
O quarto contra-argumento, muitas vezes negligenciado, é a adoção soberana e corporativa. El Salvador e um punhado de tesouros corporativos continuam a se instalar no BTC. Os volumes nocionais são pequenos, mas o perfil das taxas é elevado (transações grandes e complexas que pagam taxas prioritárias competitivas). Se um ou dois países do G20 se seguirem ao longo dos próximos 24 meses, o piso de taxas sobe estruturalmente.
Estes contra-argumentos são reais, não são canudos. Cada um é possível. Nenhum é o caso básico. A economia de taxas agregadas ainda está baixando, e as refutações de touro cada um exigem que o futuro pareça diferente do passado recente. Às vezes, o futuro parece diferente. Às vezes, não. A tese de urso é o caso base até pelo menos um dos quatro catalisadores acima terras claramente.
# O que assistir através de Q4 2026 e Além
A tese é testável. Três sinais datados até 31 de dezembro de 2026 dirão se a leitura estrutural ou a leitura cíclica está correta.
- ** Taxas médias diárias por bloco até 30 de setembro de 2026.** Se esta métrica cruzar 0,25 BTC por bloco de forma sustentável (média de quatro semanas), os ursos estruturais (nós incluídos) devem repensar. Hoje, fica mais perto de 0,04 BTC.
- Parte do volume diário das runas até 31 de Outubro de 2026. Se a quota-parte de volume das transações totais do Bitcoin cair abaixo de 3%, o experimento Runes está oficialmente morto e uma narrativa sucessora é necessária para a conversa do orçamento de segurança. Se subir acima de 25%, a tese está materialmente errada.
- Bitcoin L2 TVL até 31 de Dezembro de 2026. Se o agregado Bitcoin L2 TVL limpar 8 bilhões de dólares (atualmente uma fração disso), o contra-argumento L2-fees torna-se credível e o modelo de segurança tem uma nova ponte na construção. Abaixo de US $ 4 bilhões, o caminho L2 também está fora de questão para este ciclo.
Há uma leitura Dadacoin e BSC sobre isso. O colapso da taxa-economia na Bitcoin é uma das razões pelas quais as cadeias inteligentes-contratadas, mesmo as não-modalizáveis como a BSC, ainda carregam a carga de cavalo de trabalho da atividade especulativa e DeFi. De acordo com [DefiLlama's BSC chain page] (https://defillama.com/chain/BSC), BSC TVL fica em $5.19 bilhões em 4 de junho de 2026, para baixo 5,90 por cento semana-sobre-semana com o mercado mais amplo. Isso é ainda mais de quatro vezes qualquer agregado Bitcoin L2 TVL atual. Memecoin culture, AI gamings, and the long-tail of on-chain activity continue to live on chains that prized theself for activity, not for digital gold storage. Para o contexto completo do cluster Bitcoin, consulte nosso hub tópico [Bitcoin] (/blog/topic/bitcoin), e para o ângulo mais profundo de mineração-economia, o recente Bitcoin aperto de mineração de 2026.
A economia da taxa Bitcoin deveria ser a ponte entre o subsídio e uma cadeia segura auto-sustentável. Dois anos após o lançamento de Runes, a ponte não foi construída. Talvez seja até 2028. Talvez não. Os juízes do panda. Não é uma opinião. Só a aritmética.
