Deux ans après le lancement de Runes, les droits des mineurs Bitcoin sont tombés à un creux de 12 mois. La promesse de retour à la réduction de moitié de 2024 était que l'activité de jeton on-chain compenserait la réduction de moitié de la subvention globale. Les reçus disent que la compensation n'est jamais arrivée. Les montres de panda.
Cet article soutient une thèse unique : l'économie de frais après la réduction de moitié qui devait combler le déficit budgétaire de sécurité de Bitcoin a été structurellement sous-performée, et l'expérience Runes and Ordinals de 2023 et 2024 n'a pas produit de demande durable. L'affaire repose sur trois forces (frais d'effondrement par transaction, déclin des adresses actives et parts de Runes qui n'ont jamais été reconstruites), et l'article se termine par trois signaux datés d'ici le 31 décembre 2026 qui testeront si la thèse détient.
Qu'est-ce que les runes étaient censées réparer ?
Le Bitcoin réduit de moitié la subvention par catégorie de 210.000 blocs. En avril 2024, cette subvention est passée de 6,25 BTC à 3,125 BTC par bloc. Au prix d'aujourd'hui d'environ 62 360 $, c'est une baisse d'environ 390 000 $ à environ 195 000 $ de BTC nouvellement haché par bloc de dix minutes. Les mineurs survivent au déficit en raison d'une combinaison de prix BTC plus élevés, de coûts énergétiques moins élevés ou de frais plus élevés payés par les utilisateurs. Deux de ces trois (prix et frais) dépendent en fin de compte de la demande d'espace bloc Bitcoin et Bitcoin comme un actif.
Runes était le pari sur le parcours des honoraires. Lancé par le créateur d'Ordinals Casey Rodarmor au bloc 840.000, Runes était un jeton fongible destiné à donner à Bitcoin son propre équivalent de menthe et de trading ERC-20. Ordinals avait déjà prouvé en 2023 que l'espace bloc Bitcoin pouvait être utilisé pour les inscriptions arbitraires. Les runes ont été conçues pour être plus propres, plus compactes et plus faciles à manger en masse. Le tangage était structural : si vous pompez suffisamment d'activité on-chain à travers les blocs Bitcoin, les frais par bloc augmentent suffisamment pour compenser la réduction de moitié en permanence. La spéculation pourrait subventionner la sécurité.
Le lancement semblait décisif. Selon Decrypt's coverage of the Runes launch, les frais de transaction moyens de Bitcoin ont augmenté à un record de 127,97 $ le 20 avril 2024, le jour de la réduction de moitié. Le bloc 840 000 lui-même a généré environ 2,4 millions de dollars en frais, plusieurs multiples de la nouvelle subvention de 200 000 $. La première semaine d'activité Runes a produit plus de 135 millions de dollars en droits cumulatifs, chiffre sans précédent pour tout protocole unique sur Bitcoin dans une fenêtre de lancement.
Pour une semaine, la thèse sur le budget de sécurité semblait validée. Puis les nombres ont fait ce que les nombres font habituellement en crypto. Ils sont revenus fort.
Les nombres Bitcoin Miners vivent aujourd'hui
L'économie des honoraires s'est effondrée en quelques mois. Selon les données de [The Block sur les frais miniers Bitcoin] (https://www.theblock.co/post/379291/bitcoin-miner-fees-fall-12-month-low-underscoring-long-term-reliance-block-subsidies), les frais quotidiens sont récemment tombés à un bas de 12 mois, ce qui sous-estime la dépendance du réseau à l'égard de la seule subvention globale. Les frais moyens par transaction sont maintenant inférieurs à 2 $, en baisse par rapport au pic de lancement de 127 $. L'activité Runes représente maintenant une part plus importante du total des transactions, mais elle ne représente que 5 à 10 p. Traduction : le protocole est toujours utilisé, mais chaque transaction Runes est assez bon marché pour qu'elle déplace à peine le marché des honoraires globaux.
Bitcoin trade à 62 360 $ le 4 juin 2026, en baisse de 7,18 % au cours des 24 dernières heures, [par CoinGecko] (https://www.coingecko.com/en/coins/bitcoin). Cela signifie que les revenus quotidiens des mineurs de la subvention sont d'environ 144 blocs multipliés par 3,125 BTC à 62 360 $, soit environ 28 millions de dollars. Ajoutez des frais et vous atterrissez dans la zone de 30 à 32 millions de dollars. L'édifice a indiqué que le revenu quotidien du troisième trimestre de 2025 s'élevait en moyenne à environ 50 millions de dollars; à la fin de 2025, il avait chuté pour s'établir à 40 millions de dollars. La trajectoire est intacte: vers le bas. L'impression d'aujourd'hui est probablement bien en dessous des deux points de référence précédents, car le dénominateur des prix est également plus petit.
Il y a un deuxième indicateur à suivre. Le bloc a également signalé que Bitcoin active adresse a récemment atteint un bas d'un an, soulevant des préoccupations au sujet de la demande sous-jacente d'espace bloc. Moins d'adresses actives signifie moins de pression transactionnelle organique, ce qui signifie un plancher de frais plus bas. Ce n'est pas du bruit d'une mauvaise semaine. Il s'agit de deux cohortes d'utilisateurs (Ordinaux, Runes) qui se terminent sans narration évidente de successeur.
Une comparaison utile: ZQ0016 Le chiffre d'affaires de QZ, même dans un marché calme de 2026, est soutenu par une base structurelle de DeFi, transferts de pièces stables, détachement de lots de L2 et de menthes NFT. Les revenus de frais de Bitcoin dépendent presque entièrement de la mode cyclique qui utilise ses blocs en ce moment. La distinction structurelle-contre-cyclique est l'ensemble du jeu pour la modélisation budgétaire de sécurité à long terme.
Pour référence rapide, voici comment l'économie des frais Bitcoin a évolué au cours des derniers moments du cycle :
Moment d'arrivée d'avion par tx. Honoraires journaliers d'exploitation minière d'avion driver dominant
C'est pas vrai.
Avril 2024 (lancement de runes) $127.97 $80M+ (crête) $Runes minting $
T3 2025 moyenne de $3 $50M $ Runes mixtes, décolorantes
À la fin de l'année 2025 À la fin de l'année
Le 4 juin 2026 ~ 1,80 $ ~ 30 M$ (estimation)
La table raconte une histoire simple. Chaque moment de cycle après le pic de lancement est plus faible que le précédent, à la fois en termes de frais par transaction et de dollars agrégés. Il n'y a pas d'impression mensuelle au cours des 14 derniers mois qui brise la tendance.
La math qui coupe personne ne défendra
C'est là que le panda soulève un sourcil. La réponse standard à la question relative au budget de sécurité était la suivante : « les frais seront réduits avec l'adoption. » C'était la réponse de 2017. C'était la réponse de 2021. C'était la réponse des Runes 2024.
La réponse n'est pas arrivée à deux reprises, avec deux des expériences les plus bruyantes derrière nous. ZQ0034 Le chiffre d'affaires quotidien de QZ en dollars est maintenant structurellement inférieur à ce qu'il était lors de la manie de détail de 2017, et bien en dessous de la pointe 2021 NFT-on-Bitcoin. La chaîne qui était censée avoir besoin d'un marché des honoraires dynamique en réduisant de moitié quatre (avril 2028) est en voie de l'entrer avec un plus mince qu'elle n'en avait à réduire de moitié deux (juillet 2016).
Pour la prochaine réduction de moitié en avril 2028, la subvention tombe à 1,5625 BTC par bloc. À 62 360 $, soit environ 97 500 $ par bloc, soit environ 14 millions de dollars par jour de subventions seulement. Les droits devraient à peu près doubler par rapport aux niveaux actuels pour maintenir les revenus quotidiens des mineurs. Ils auraient besoin de quadrupler à peu près pour le faire pousser. Le math a été publié innombrables fois, dans des rapports de recherche personne sur crypto Twitter lit en fait. Selon l'analyse antérieure de [CoinDesk sur l'impact des Runes] (https://www.coindesk.com/tech/2024/04/24/the-protocol-analyzing-runes-impact-as-bitcoin-fee-bonanza-fades), le fade était déjà visible à la deuxième semaine du lancement des Runes. C'était le premier signal. Nous sommes maintenant 14 mois après le deuxième signal.
Cela est important parce que la sécurité Bitcoin est fondamentalement un budget. Miners hash parce qu'ils sont payés. Ils sont payés par des subventions et des frais, libellés en BTC. Le budget de sécurité annuel total de 62 000 $ est d'environ 11 milliards de dollars. En 2028, avec une subvention de nouveau réduite de moitié et un prix fixe, cela tombe à environ 7 milliards de dollars. Soit le prix continue de doubler par cycle, soit les frais augmentent structurellement, soit le budget de sécurité compresse. Choisissez-en un. Le modèle est si simple, et le choix n'est pas celui de l'opérateur. C'est le marché.
Contre-arguments: l'affaire Bull pour le recouvrement des frais Bitcoin
Pour être juste de l'autre côté, la thèse Runes-failure n'est pas la seule lecture de la bande.
Le contre-argument le plus fort est le délai. Historiquement, les marchés des taxes retardent le prix par trimestre. Le rallye de détail 2017 a entraîné des frais à la fin de 2017. Le 2021 NFT rallye a conduit les frais au début de 2021. Si BTC récupère une bande supérieure plus tard en 2026 ou 2027, la demande de transaction on-chain peut suivre avec un décalage. La suppression de 4 en 2028 est toujours de 22 mois. Beaucoup peut arriver en 22 mois. Trois cycles d'expérimentation peuvent se dérouler en 22 mois. L'instantané d'aujourd'hui n'est pas les deux prochaines années.
Le deuxième contre-argument est l'angle L2. Bitcoin L2s (Stacks, Babylon, Citrea) post-état à Bitcoin L1 en lots. Si Babylon-style restaking décolle à l'échelle, ces lots deviennent une source de frais structurels même lorsque l'activité au niveau de l'utilisateur L1 est faible. Notre article sur pourquoi Bitcoin L2 s'est effondré dans TVL a esquissé la lecture baissière, mais une lente reprise est possible, surtout si staking institutionnel attire des capitaux qui n'ont autrement nulle part pour aller sur un actif non-rendant.
Le troisième argument est le flux institutionnel. Les ETF Spot Bitcoin détiennent collectivement plus d'un million de BTC par émetteur. Les créations et rachats d'ETF ne paient pas directement les frais L1, mais l'empreinte opérationnelle (rééquilibrage de la garde, règlement en nature, garde des transferts wallet chauds et froids) touche de plus en plus la chaîne. Comme nous l'avons vu dans notre article sur [la vente de blocs IBIT et la dynamique de sortie institutionnelle] (/blog/2026-06-01-ibit-block-sale-institutional-exit), le flux institutionnel est maintenant assez important pour être important en marge, même s'il n'est jamais important en moyenne.
Le quatrième contre-argument, souvent négligé, est l'adoption souveraine et corporative. El Salvador et une poignée de trésors d'entreprise continuent de s'installer au BTC. Les volumes théoriques sont faibles, mais le profil des frais est élevé (grandes transactions complexes qui paient des frais de priorité concurrentiels). Si un ou deux pays du G20 suivent au cours des 24 prochains mois, le plancher de frais augmente structurellement.
Ces contre-arguments sont réels, pas de la paille. Chacun est possible. Aucun n'est le cas de base. L'économie globale des droits est toujours en baisse, et les réfutations des taureaux exigent que l'avenir soit différent du passé récent. Parfois, l'avenir semble différent. Parfois ce n'est pas le cas. La thèse baissière est le cas de base jusqu'à ce qu'au moins un des quatre catalyseurs au-dessus des terres clairement.
Quoi regarder à travers le Q4 2026 et au-delà
La thèse est testable. Trois signaux datés d'ici le 31 décembre 2026 indiqueront si la lecture structurelle ou la lecture cyclique est correcte.
- ** Honoraires quotidiens moyens par bloc d'ici le 30 septembre 2026.** Si cette métrique croise de manière durable 0,25 BTC par bloc (moyenne de quatre semaines), il faut repenser les frais structuraux. Aujourd'hui, il est plus proche de 0.04 BTC.
- Part du volume quotidien de runes au 31 octobre 2026. Si la part de volume de Runes dans le total des transactions Bitcoin tombe en dessous de 3 pour cent, l'expérience Runes est officiellement morte et un récit subséquent est nécessaire pour la conversation sur le budget de sécurité. Si elle remonte au-dessus de 25%, la thèse est matériellement fausse.
- Bitcoin L2 TVL d'ici le 31 décembre 2026. Si l'agrégat Bitcoin L2 TVL dégage 8 milliards de dollars (actuellement une fraction de cela), le contre-argument L2-fees devient crédible et le modèle de sécurité a un nouveau pont en construction. En dessous de 4 milliards de dollars, le chemin L2 est également hors de la table pour ce cycle.
Il y a une lecture Dadacoin et BSC à ce sujet. L'effondrement de l'économie sur Bitcoin est l'une des raisons pour lesquelles les chaînes smart-contract, même non fashionnables comme BSC, portent toujours la charge de travail de l'activité spéculative et DeFi. Selon la page de chaîne BSC de DefiLlama, BSC TVL se situe à 5,19 milliards de dollars le 4 juin 2026, en baisse de 5,90 pour cent semaine par semaine avec le marché élargi. C'est encore plus de quatre fois n'importe quel agrégat actuel Bitcoin L2 TVL. La culture Memecoin, les jeux d'IA et la longue queue de l'activité on-chain continuent de vivre sur des chaînes qui se sont vendues pour l'activité, pas pour le stockage numérique de l'or. Pour le contexte complet du cluster Bitcoin, voir notre Bitcoin topic hub, et pour l'angle d'exploitation plus profond et plus économique, la récente Bitcoin mining pressure of 2026.
L'économie de frais Bitcoin était censée être le pont entre la subvention et une chaîne sécurisée autosuffisante. Deux ans après le lancement de Runes, le pont n'a pas été construit. Peut-être en 2028. Peut-être pas. Les juges panda. Pas un avis. Juste l'arithmétique.
