Dos años después de la puesta en marcha de Runes, las tarifas de minero Bitcoin se deslizaron a un mínimo de 12 meses. La promesa de vuelta a la mitad 2024 fue que la actividad de token on-chain compensaría la subvención de bloques a la mitad. Los recibos dicen que el offset nunca llegó. El panda mira.
Este artículo argumenta una sola tesis: la economía de honorarios posteriores a la mitad que se suponía que iba a cerrar la brecha presupuestaria de seguridad de Bitcoin ha sido estructuralmente infravalorada, y el experimento Runes and Ordinals de 2023 y 2024 no produjo una demanda duradera. El caso descansa en tres fuerzas (de pago por transacción, direcciones activas declinantes y una parte de Runes que nunca se reconstruyó), y el artículo cierra con tres señales de fecha entre ahora y el 31 de diciembre de 2026 que probarán si la tesis tiene.
What Were Runes Supposed to Fix?
El halving Bitcoin corta la subvención del bloque en la mitad de cada 210.000 bloques. En abril de 2024, esa subvención pasó de 6.25 BTC a 3.125 BTC por bloque. A un precio de hoy de alrededor de $62,360, que es una caída de aproximadamente $390.000 a aproximadamente $195,000 de BTC recién picado por bloque de diez minutos. Los mineros sobreviven el déficit a través de alguna mezcla de precio BTC más alto, menor costo de energía o tasas más altas pagadas por los usuarios. Dos de esos tres (precio y honorarios) dependen en última instancia de la demanda de Bitcoin bloque espacio y Bitcoin como activo.
Runes era la apuesta en el camino de pago. Lanzado por el creador de Ordinals Casey Rodarmor en el bloque 840.000, Runes era un estándar de token fungible destinado a dar Bitcoin su propio equivalente a la mención y el comercio de ERC-20. Ordinals ya había probado en 2023 que Bitcoin bloque espacio podría ser utilizado para inscripciones arbitrarias. Runes fue diseñado para ser más limpio, más compacto y más amenible para la mezcla de masa. El campo era estructural: si bombea suficiente actividad on-chain a través de bloques Bitcoin, las tarifas por bloque suben lo suficientemente alto como para compensar el halving permanentemente. La especulación podría subvencionar la seguridad.
El lanzamiento parecía decisivo. Según [Decrypt's coverage of the Runes launch] (https://decrypt.co/227534/bitcoin-fees-fall-after-all-time-high-amid-runes-launch), el promedio de las tasas de transacción Bitcoin se fijó en un registro de $127.97 el 20 de abril de 2024, el día del halving. El bloque 840.000 generó alrededor de 2,4 millones de dólares en honorarios, varios múltiplos de la nueva subvención de 200.000 dólares. La primera semana de actividad Runes produjo más de $135 millones en tarifas acumulativas, una cifra sin precedentes para cualquier protocolo único en Bitcoin dentro de una ventana de lanzamiento.
Durante una semana, la tesis del presupuesto de seguridad parecía validada. Entonces los números hicieron lo que los números generalmente hacen en cripto. Revertían duro.
The Numbers Bitcoin Miners Are Living On Today
La economía de tarifas se derrumbó en meses. Según [Los datos del bloque sobre las tarifas de los mineros Bitcoin] (https://www.theblock.co/post/379291/bitcoin-miner-fees-fall-12-month-low-underscoring-long-term-reliance-block-subsidies), las tarifas diarias cayeron recientemente a un mínimo de 12 meses, subrayando lo dependiente que la red se ha convertido en la subvención de bloque solo. Las tasas medias por transacción ahora se sitúan por debajo de $2, desde el pico de lanzamiento de $127. La actividad de ejecución ahora representa una mayor parte de las transacciones totales, pero contribuye sólo del 5 al 10 por ciento de los ingresos de honorarios. Traducción: el protocolo sigue siendo utilizado, pero cada transacción Runes es lo suficientemente barato que apenas mueve el mercado de tarifas agregadas.
Bitcoin negocia a $62,360 el 4 de junio de 2026, menos 7.18 por ciento en las últimas 24 horas, por CoinGecko. Esto significa que los ingresos diarios de mineros de la subvención por sí solos son aproximadamente 144 bloques multiplicados por 3.125 BTC a $62,360, o alrededor de $28 millones. Añade tarifas y aterrizas en la zona de $30 a $32 millones. El Bloque informó de que los ingresos diarios Q3 2025 ascendían a unos 50 millones de dólares; al final del año 2025 se había desplazado hacia 40 millones de dólares. La trayectoria está intacta: abajo. La impresión de hoy probablemente está muy por debajo de ambos puntos de referencia anteriores, porque el denominador de precios es también menor.
Hay un segundo indicador digno de seguimiento. El bloque también señaló que Bitcoin direcciones activas recientemente golpearon un año bajo, planteando preocupaciones sobre la demanda subyacente del espacio de bloques. Menos direcciones activas significa menos presión transaccional orgánica, lo que significa un piso inferior. La fama no es ruido de una mala semana. Son dos cohortes de usuarios (Ordinals, Runes) que terminan sin una narrativa sucesor obvia.
Una comparación útil: ZQ0011 Los ingresos por honorarios de QZ, incluso en un mercado tranquilo de 2026, están respaldados por una base estructural de DeFi, transferencias de cadena estable, correo de lotes L2 y micrófonos NFT. Los ingresos por honorarios de Bitcoin dependen casi por completo de cualquier fad cíclico está utilizando sus bloques ahora mismo. La distinción estructural-versus-cíclica es todo el juego de bolas para la modelación del presupuesto de seguridad a largo plazo.
Para una referencia rápida, aquí es cómo la economía de tarifas Bitcoin ha cambiado en los últimos momentos del ciclo:
Silencio Moment Silencio Avg por tx Silencio Tarifas diarias de los mineros
Silencio...
Silencio abril 2024 (Runes launch) Silencio $127.97 Silencio $80M+ (peak) Silencio Runes minting Silencio
Silencio Q3 2025 promedio Silencio ~$3 Silencio ~$50M Silencio Mezclado, desvaneciendo Runes Silencio
Silencio Fin de Año 2025 Silencio ~$2.50 Silencio ~$40M Silencio Subsidy transporta la carga
Silencio junio 4, 2026 Silencio ~$1.80 Silencio ~ $30M (estimar) Silencio Subsidy only sometida
La mesa cuenta una historia sencilla. Cada momento del ciclo después del pico de lanzamiento es más débil que el anterior, tanto por tarifa-por-transacción como por dólar agregado. No hay impresión mensual en los últimos 14 meses que rompe la tendencia.
The Halving Math No One will Defend
Aquí es donde el panda levanta una ceja. La respuesta estándar a la cuestión del presupuesto de seguridad solía ser: "las deudas se escalarán con la adopción". Esa fue la respuesta de 2017. Fue la respuesta de 2021. Fue la respuesta de 2024 Runes.
Dos halvings en, con dos de los experimentos de carga más ruidosos detrás de nosotros, la respuesta no ha llegado. ZQ0034 Los ingresos diarios por honorarios de QZ en dólares ahora están estructuralmente por debajo de donde fue durante la manía minorista de 2017, y muy por debajo del pico 2021 NFT-on-Bitcoin. La cadena que se suponía que necesitaba un mercado de tarifas vibrante por la mitad de cuatro (abril 2028) está en camino para entrar con una más delgada de lo que tenía en la mitad de dos (julio 2016).
Para el próximo halving en abril de 2028, la subvención baja a 1.5625 BTC por bloque. A razón de 62.360 dólares, esto es aproximadamente 97.500 dólares por bloque, o alrededor de 14 millones de dólares diarios por subvenciones solas. Las tasas tendrían que duplicarse aproximadamente de los niveles actuales sólo para mantener los ingresos agregados diarios de los mineros. Tendrían que cuadruplicarlo para crecer. Las matemáticas han sido publicadas incontables veces, en los informes de investigación nadie en crypto Twitter realmente lee. Según el análisis anterior de [CoinDesk sobre el impacto de Runes] (https://www.coindesk.com/tech/2024/04/24/the-protocol-analyzing-runes-impact-as-bitcoin-fee-bonanza-fades), el fade ya era visible por la semana dos del lanzamiento de Runes. Esa fue la primera señal. Estamos 14 meses más allá de la segunda señal.
Esto importa porque la seguridad Bitcoin es fundamentalmente un presupuesto. Los mineros tienen porque les pagan. Se pagan por subsidio y honorarios, denominados en BTC. El presupuesto de seguridad anual total de 62 millones de dólares es de aproximadamente 11.000 millones de dólares. Para 2028 con subsidio a la mitad de nuevo y precio plano, que baja a aproximadamente $7 mil millones. O el precio sigue duplicando por ciclo, o los honorarios de recoger estructuralmente, o el presupuesto de seguridad comprime. Escoge uno. El modelo es tan simple, y la elección no es del operador. Es del mercado.
Counterarguments: The Bull Case for Bitcoin Fee Recovery
Para ser justo al otro lado, la tesis de fallas no es la única lectura de la cinta.
El contraargumento más fuerte es el marco temporal. Los mercados de tarifas históricamente cuestan por trimestres. El rallye minorista 2017 condujeron tarifas a finales de 2017. El rallye de 2021 NFT condujo tarifas a principios de 2021. Si BTC reclama una banda superior más tarde en 2026 o 2027, la demanda de transacción on-chain puede seguir con un retraso. Halving 4 in 2028 is still 22 months out. Mucho puede pasar en 22 meses. Tres ciclos de experimentación meme pueden ocurrir en 22 meses. La instantánea de hoy no es los próximos dos años.
El segundo contraargumento es el ángulo L2. Bitcoin L2s (Stacks, Babylon, Citrea) estado post a Bitcoin L1 en lotes. Si el estilo de Babylon restaking se quita a escala, esos lotes se convierten en una fuente de honorarios estructurales incluso cuando la actividad en el nivel de usuario L1 es baja. Nuestra pieza en [por qué Bitcoin L2 colapsó en TVL] (/blog/2026-05-22-bitcoin-l2-tvl-collapse) bosquejó la lectura de los osos, pero una lenta recuperación es posible, especialmente si el staking institucional atrae capital que no tiene en ningún otro lugar para ir en un activo que no da rendimiento.
El tercer contraargumento es el flujo institucional. Spot Bitcoin ETFs sostienen colectivamente más de un millón de BTC a través de emisores. Las creaciones y redenciones de la ETF no pagan directamente los honorarios de L1, pero la huella operacional (recuperación de custodia, asentamiento en especie, transferencias de wallet de custodia caliente y fría) toca cada vez más la cadena. Como se discutió en nuestra obra en la [IBIT bloque de venta y dinámica de salida institucional] (/blog/2026-06-01-ibit-block-sale-institutional-exit), el flujo institucional ahora es lo suficientemente grande como para importar al margen, incluso si nunca importa en promedio.
El cuarto argumento, a menudo pasado por alto, es la adopción soberana y corporativa. El Salvador y un puñado de tesorería corporativa continúan asentarse en BTC. Los volúmenes nocionales son pequeños pero el perfil de tarifas es alto (grandes transacciones complejas que pagan honorarios prioritarios competitivos). Si uno o dos países del G20 siguen los próximos 24 meses, el piso de tarifas se mueve estructuralmente.
Estos contraargumentos son reales, no pajares. Cada uno es posible. Ninguno es el caso básico. La economía de tarifas agregadas sigue descendiendo, y el toro refuta cada uno requiere que el futuro se vea diferente del pasado reciente. A veces el futuro se ve diferente. A veces no. La tesis del oso es el caso base hasta al menos uno de los cuatro catalizadores por encima de las tierras claramente.
What to Watch Through Q4 2026 and Beyond
La tesis es testable. Tres señales datadas entre ahora y el 31 de diciembre de 2026 dirán si la lectura estructural o la lectura cíclica es correcta.
- Aprobar tarifas diarias por bloque para el 30 de septiembre de 2026. Si esta métrica cruza 0.25 BTC por bloque de forma sostenible (promedio de cuatro semanas), los osos de alimentación estructural (usuarios incluidos) deben repensar. Hoy, se encuentra más cerca de 0.04 BTC.
- Compartir el volumen diario de las Reglas para el 31 de octubre de 2026. Si Runes volumen parte de las transacciones totales Bitcoin cae por debajo del 3%, el experimento Runes está oficialmente muerto y se necesita una narrativa sucesora para la conversación presupuestaria de seguridad. Si se eleva por encima del 25 por ciento, la tesis es materialmente errónea.
- Bitcoin L2 TVL antes del 31 de diciembre de 2026. Si el agregado Bitcoin L2 TVL limpia $8 billion (actualmente una fracción de eso), el contraargumento L2-fees se vuelve creíble y el modelo de seguridad tiene un nuevo puente en construcción. Debajo de $4 billones, el camino L2 también está fuera de la tabla para este ciclo.
Hay una lectura Dadacoin y BSC en esto. El colapso de cuota-economía en Bitcoin es una de las razones por las que las cadenas inteligente-contrato, incluso inalterables como BSC, todavía llevan la carga de trabajohorse de actividad especulativa y DeFi. Según La página de cadena BSC de DefiLlama, BSC TVL se encuentra en $5.19 mil millones el 4 de junio de 2026, abajo 5,90 por semana con el mercado más amplio. Eso es aún más de cuatro veces cualquier agregado Bitcoin L2 TVL actual. Cultura de memecoina, juegos de IA y la larga cola de actividad on-chain continúan viviendo en cadenas que se precio por actividad, no por almacenamiento digital de oro. Para el contexto completo del cúmulo Bitcoin, vea nuestro [Bitcoin hub de tópico] (/blog/topic/bitcoin), y para el ángulo más profundo de la minería-económica, el reciente [Bitcoin exprimido minero de 2026] (Z0009QZ).
Se suponía que la economía de honorarios Bitcoin era el puente entre la subvención y una cadena asegurada autosuficiente. Dos años después del lanzamiento de Runes, el puente no ha sido construido. Tal vez sea para 2028. Tal vez no. Los jueces de panda. No es una opinión. Sólo la aritmética.
