DefiLlama, bu sabah ana sayfasında tek, konfor numarası gösterir: DeFi ile kilitli toplam değeri 71.10B. Panda bu sayıyı yıllardır okuyor, aslında nasıl inşa edildiğiyle birlikte. Aynı egzersiz değiller.
Why DeFi's TVL Number Stopped Telling the Truth
DeFi'in “ETH bir bileşik sözleşmede otururken yararlı bir ölçüm oldu.” Bir depozito, bir sayı, bir risk yüzeyi. 2024'ten bu yana, sıvı staking, restaking ve LST-collateralized kredisi, metrik asla tahmin edilemez bir şekilde birbirlerinin üst üste yığılmıştır. DefiLlama'nın zincir panolarına göre, DeFi TVL şimdi $71.10B, Ethereum ile sadece 37.24B. Solana 4.58B, BSC 5.17B.
Bu başlık rakamlar her protokol içinde her türlü karşılıklı sayılıyor, alt varlıkın zaten sayıldığına bakılmaksızın. 2020'de DeFi, bu neredeyse çift saymadı. 2026 DeFi, aynı anda aynı ETH, bir sıvı staking token, bir sıvı restaking token ve aynı zamanda borç veren bir collateral olabilir, brüt TVL ve net ekonomik değer arasındaki boşluk küçük olmayı bıraktı.
Muhasebe sürüklenmeyi arayın. Marka enflasyonunu arayın. Panda gerçeğin kibar versiyonunu çağırır.
# How Is Resing Triple-Count the Same ETH?
Bu mekanizma ihtiyatlı olarak zarif. Bir kullanıcı, Lido'ya 1 ETH ve bir sıvı staking token alır. Bu stETH daha sonra ether.fi veya Renzo'ya depolanır, bu da EigenLayer ile ilgili temel bilgileri ve bir sıvı restaking token (weETH, ezETH). Kullanıcı LRT'yi alır ve Aave veya Morpho'da karşılıklı olarak, başka bir yerde dağıtmak için daha istikrarlı varlıklar ödünç alır. Bir varlık, dört protokol önemlidir.
DefiLlama'nın ether.fi protokolü sayfasına göre, bu boru hattı aracılığıyla sadece milyarlarca yol. DefiLlama'nın EigenLayer sayfasına göre, EigenLayer'in restaking TVL, LST TVL ile birlikte rapor edilir, buna karşı net değildir. DefiLlama'nın Lido sayfasına göre, Lido'nun TVL, başka bir protokol TVL içinde otururken bile tam olarak rapor edilir.
restaking Muhasebesi Üzerine Defiant bu konuda bir yıl boyunca, restaking'nin tanımıyla ilgili olarak, yeni bir depozitodan ziyade "kullanılan" bir açıklama yaptı. "re-use" kelimesi çok fazla iş yapıyor. TVL paneli yeni depozito değeri olarak davranır, yeniden kullanılmamıştır. Bu yüzden çoğu raporlama altta.
LRT içinde makul bir ayarlama, karşılıklı olarak ödünç verme içinde LST'yi ayır, Ethereum'nin 37.24B $ 'ını agresif bir şekilde çöktüğüne bağlı olarak yüzde 30 ile 50 arasında bir şey. Toplam 71.10B başlığı bunu yaptığınızda 40B farklı ekonomik maruz kalmanın 30 dolara daha yakın duruyor. Kimse bu sayıyı alıntılamıyor çünkü kimse onu alıntılayarak kazanmıyor.
$71B Number Aslında Önlemler
Protokol aktivitesini ölçer, risk altında değil. Her protokolün sözleşme dengesi gerçek. Dört protokol arasında dolaşan aynı dolar da dört ücret seti üretiyor, dört yönetim ayarlı emisyonlar, dört pazarlama seti "TVL büyümesi" hakkında iddia ediyor. Bu bölüm belirsiz bir şekilde gerçek.
Ne ölçülmüyor, aslında DeFi'i altta ETH'yi terk edecek kadar değer bırakacaktır. Kanallama tabakaları ve kullanıcı sadece geri çekilmek için 1 ETH'e sahiptir, dört değil. Spoiler: EigenLayer başlatılan ve her LST konur hemen bir LRT olarak yeniden markalandı.
Altmış varlık bağlamında, ETH $ 1.66K'da [CoinGecko'nun Ethereum sayfası] (https://www.coingecko.com/en/coins/ethereum), bir market cap ile 200.12B. DeFi TVL, dolara son derece hassastır ETH fiyat hareket eder: yüzde 20 ETH, herhangi bir gerçek rahatlamadan önce başlıktan yaklaşık 7B çıkar, sadece aynı collateral daha düşük. metrik "TVL düştü çünkü kullanıcılar "TVL'den ayrıldılar çünkü fiyat taşındı."
İlk önce temelleri isteyen okuyucular için, [restaking nedir ve neden var] (/blog/what-is-restaking) muhasebe yorumu olmadan EigenLayer mekanizması aracılığıyla yürür. Daha geniş DeFi küme sayfası protokollerin geri kalanını bu yığını beslemektedir.
Riskler: Katmanlı TVL Katmanlı Fragtili
Üç hesaplı hikaye komik. Risk hikayesi değil.
**Smart-job risk bileşikleri. ** WeETH-collateralized Aave borcu üzerinde oturan bir kullanıcı Lido'daki böceklere maruz kalıyor, ether.fi, EigenLayer'in slasher sözleşmelerine ve Aave aynı anda. Dört parçadan herhangi biri pozisyonu bozar. Son zamanlarda ether.fi çıplak-yield analizi bu blogda, post-points veriminin aslında bir kez fiyatlandı.
Depeg risk cascades. Eğer ETH, ETH'ye yüzde 3 indirimde ticaret yaparsa, her LRT indirimi devralır ve LRT'yi karşılıklı olarak kullanan her kredi pozisyonu bir marj çağrısı alır. 2022 ETH indirimi haftalar sürdü. 2026'da benzer bir olay, borç verene ulaşmadan önce üç kaldıraç katmanından kaynaklanacaktır.
Slashing riski göç eder. EigenLayer'in AVS slashing nihayet üretimde yaşarken, LST'yi tek bir doğrulamacı suçlamacı, LRT onu sarmaladı ve LRT tarafından karşılıklı bir pozisyon ödünç aldı. Çarpıcı parametreler hala pazarlık ediliyor ve EigenLayer AVS ekonomi üzerindeki Blockworks düzenli olarak cascading etkisinin LRT fiyatlara tamamen fiyatlanmadığını gösteriyor.
**Governance riski konsantredir. ** veCRV, veAERO ve EigenLayer'in restaking quorum hepsi en derin LST pozisyonlarına kadar büyük etkiye sahiptir. Bir protokolün token holders, zaten TVL üç protokol olarak sayıldığı sermaye ile etkili bir şekilde oy verebilir.
# What to Watch Next
Sonraki çeyrekte üç sinyal önemlidir. İlk olarak, DefiLlama, LST ve LRT döngülerini çökerten bir "netlenmiş TVL" görüşünü yayınlarsa. Ekip bunu kamuoyunda tartıştı methodology page, ve siyasi direniş, keskin manşetlerden faydalanan protokollerin geliyor. İkincisi, EigenLayer'in slashing lansmanı ilk cascading LRT depeg üretiyorsa, bu da endüstriyi açık bir şekilde karşı karşıya kalmaya zorlayacaktır. Üçüncü olarak, BSC'nin son yedi günde yüzde 1.74'ün yavaş TVL kanaması, aynı zamanda DefiLlama'nın BSC sayfası, aynı üçlü hesaplama hilesinin çekilmesinin daha zor olduğu zincirlere göç etmek için protokolleri cazip kılıyor.
The sitirical-memecoin side of this blog, the takeaway is older than DeFi: Bir sayı ölçmek iddia ettiği şey değil. Dadacoin memecoin'de bir BSC'de bir ürün platformu asla olmadığı gibi, veri platformlarının giderek aynı ETH'u dört kez yeniden paketleyemediği bir sektörde. Sayılar 71B diyor. Panda bir kaş yaratır.
