DefiLlama zeigt heute Morgen auf seiner Homepage eine einzige, tröstliche Nummer an: $71.10B von Gesamtwert über DeFi gesperrt. Die Panda hat diese Zahl seit Jahren gelesen, zusammen mit, wie sie tatsächlich gebaut wird. Sie sind nicht die gleiche Übung.
Warum DeFi TVL Nummer aufgehört hat, die Wahrheit zu sagen
Gesamtwert gesperrt war eine nützliche Metrik zurück, als DeFi meinte "ETH sitzen in einem Compound Vertrag." Eine Einzahlung, eine Anzahl, eine Risikofläche. Seit 2024 haben sich flüssige staking, restaking und LST-kollateralisierte Kredite auf eine Weise aufeinander gestapelt, wie die Metrik nie erwartet hat. Laut DefiLlamas Ketten Dashboard ist DeFi TVL jetzt $71.10B, mit Ethereum allein bei $37.24B. Solana sitzt bei $4.58B, BSC bei $5.17B.
Diese Headline-Zahlen zählen jeden Dollar an Sicherheiten innerhalb jedes Protokolls, unabhängig davon, ob der zugrunde liegende Vermögenswert der gleiche ist, der bereits stromaufwärts gezählt wurde. In einem 2020 DeFi, das fast keine Doppelzählung produziert. In einem 2026 DeFi, bei dem das gleiche ETH eine staking-Lagerstätte, ein flüssiges staking-Token, ein flüssiges restaking-Token und gleichzeitig eine Kreditsicherung sein kann, ist die Lücke zwischen Brutto-TVL und Netto-Wirtschaftswert nicht mehr klein.
Nennen Sie es Buchhaltung Drift. Nennen Sie es Markeninflation. Die Panda nennt es die höfliche Version der Wahrheit.
Wie wiederherstellt Triple-Count das gleiche ETH?
Der Mechanismus ist deprimierend elegant. Ein Benutzer hinterlegt 1 ETH in Lido und erhält stETH, einen flüssigen staking-Token. Dieser stETH wird dann in Ether.fi oder Renzo abgeschieden, der die zugrunde liegenden Validierungsnachweise mit EigenLayer aussetzt und einen flüssigen restaking-Token (weETH, ezETH) ausgibt. Der Benutzer nimmt diese LRT und stellt sie als Sicherheit in Aave oder Morpho, leiht stabilere Vermögenswerte, um anderswo einzusetzen. Ein Vermögenswert, vier Protokolle.
Nach [DefiLlamas Ether.fi Protokollseite] (https://defillama.com/protocol/ether.fi-stake) führt Ether.fi allein Milliarden durch diese Pipeline. Laut DefiLlamas EigenLayer-Seite wird das EigenLayer's restaking TVL neben der LST TVL gemeldet, die es füttert, nicht dagegen genetzt. Laut DefiLlamas Lido-Seite wird Lidos TVL vollständig gemeldet, auch wenn seine stETH im TVL eines anderen Protokolls sitzt.
Coverage von The Defiant on restaking Accounting wurde über ein Jahr darüber informiert, dass restaking definitionsgemäß eine "Wiederverwendung" von bereits aufgenommenem ETH ist, anstatt eine neue Einzahlung. Das Wort "re-use" macht viel Arbeit. Das TVL Dashboard behandelt es als neuen Einlagenwert, nicht wiederverwendetes Kapital. So berichtet die meisten nachgelagert.
Eine vernünftige Anpassung, das Netz von LST innerhalb LRT innerhalb Kredite Sicherheiten, deflates Ethereum $37.24B Figur von etwas zwischen 30 und 50 Prozent abhängig davon, wie aggressiv Sie die Loops zusammenbrechen. Die Gesamtsumme der $71.10B Headline liegt näher an $30 bis $40B der deutlichen wirtschaftlichen Exposition, sobald Sie das tun. Niemand zitiert diese Nummer, weil niemand gewinnt, indem er sie zitiert.
Was die $71B-Nummer eigentlich misst
Es misst die Protokollaktivität, nicht das Kapital. Die Vertragsbilanz jedes Protokolls ist real. Der gleiche Dollar, der zwischen vier Protokollen zirkuliert, erzeugt auch vier Gebührensätze, vier Sätze von Governance-Token-Emissionen, vier Sätze von Marketing-Anforderungen über "TVL-Wachstum". Dieser Teil ist eindeutig real.
Was es nicht misst, ist, wie viel Wert tatsächlich DeFi verlassen würde, wenn die zugrunde liegende ETH weggelaufen. Streifen Sie die Wickelschichten und der Benutzer hat nur 1 ETH zu ziehen, nicht vier. Spoiler: Wir sahen diesen, als EigenLayer auf den Markt kam und jeder LST-Emittent sofort als LRT umbenannt wurde.
Für den Kontext auf dem zugrunde liegenden Vermögenswert, ETH ist Handel bei $1.66K nach CoinGeckos Ethereum Seite, mit einem market cap von $200.12B. DeFi TVL, die in Dollars genannt wird, ist daher äußerst empfindlich auf ETH Preis bewegt: ein 20 Prozent ETH Abzug rasiert etwa $7B von der Headline-Nummer vor jedem tatsächlichen Abwickel, einfach durch die Wiederholung der gleichen Sicherheiten niedriger. Die Metrik unterscheidet nicht "TVL fiel, weil die Nutzer gegangen" von "TVL fiel weil der Preis bewegt.
Für Leser, die zuerst die Grundlagen wollen, geht unser Erklärer auf was restaking ist und warum es existiert durch den EigenLayer-Mechanismus ohne den Buchhaltungskommentar. Die breitere DeFi-Clusterseite katalogisiert den Rest der Protokolle, die diesen Stack speisen.
Risiken: Wenn Layered TVL Layered Fragility
Die dreifachzählige Geschichte ist lustig. Die Risikogeschichte ist nicht.
Intelligente Risikoverbindungen. Ein Benutzer, der auf weETH-kollateralisierten Aave Schulden sitzt, ist in Lido, Ether.fi, EigenLayers Slasher Verträgen und Aave gleichzeitig Bugs ausgesetzt. Jeder der vier Bruch beeinträchtigt die Position. Die jüngste ether.fi Nackt-Ausbeute-Analyse auf diesem Blog hat gezeigt, wie dünn die Post-Punkte-Ausbeute tatsächlich ist, sobald dieses Risiko geschätzt wird.
Depeg Risikokaskaden. Handelt stETH mit einem Rabatt von 3 Prozent auf ETH, erbt jede auf stETH gebaute LRT den Rabatt und jede Kreditposition, die diese LRT als Sicherheit verwendet, nimmt einen Margenanruf. Der 2022-StETH-Rabatt dauerte Wochen. Ein ähnliches Ereignis im Jahr 2026 würde sich vor Erreichen des Kreditnehmers durch drei Hebellagen ausbreiten.
Slashing Risiko migriert. Wenn die AVS von EigenLayer endlich in der Produktion leben, bestraft ein einziger Validierungsfehler die LST, die LRT und die von dieser LRT besicherte Kreditposition. Die Slashing-Parameter werden immer noch ausgehandelt, und die laufende Deckung bei Blockworks on EigenLayer AVS economics stellt regelmäßig fest, dass die Kaskadierungswirkung noch nicht vollständig in LRT-Preise eingeschätzt wird.
Governance-Risikokonzentrate. veCRV, veAERO und EigenLayers restaking-Quorum geben demjenigen, der die tiefsten LST-Positionen stapelt, einen übergroßen Einfluss. Das Token holders eines Protokolls kann effektiv mit Kapital abstimmen, das bereits als TVL drei Protokolle vorgelagert gezählt wurde.
Was ist der Nächste?
Drei Signale sind im nächsten Quartal wichtig. Erstens, ob DefiLlama eine "vernetzte TVL"-Ansicht veröffentlicht, die die LST- und LRT-Schleifen zusammenbricht. Das Team hat dies auf ihrer öffentlichen Methodologieseite diskutiert und der politische Widerstand stammt aus Protokollen, die von aufgeblasenen Schlagzeilen profitieren. Zweitens, ob EigenLayers Slashing-Start den ersten Cascading-LRT-Depeg produziert, der die Industrie dazu zwingen würde, ihre Bilanzierung öffentlich zu betrachten. Drittens, ob BSCs langsame TVL in den letzten sieben Tagen von 1,74 Prozent blutete, auch per DefiLlamas BSC-Seite, versucht Protokolle, die Liquidität zu Ketten zu migrieren, wo der gleiche Dreifach-Gegentrick ist schwieriger abzuziehen.
Auf der Satirical-memecoin Seite dieses Blogs ist der Takeaway älter als DeFi: Eine Nummer ist nicht das, was es behauptet zu messen. Dadacoin ist ein memecoin auf BSC, das nie als eine Ertragsplattform vortäuscht, in einem Sektor, in dem die Ertragsplattformen immer mehr so tun, als würde man das gleiche ETH viermal umpacken. Die Zahlen sagen $71B. Die Panda hebt eine Augenbraue auf.
