Curve ha hecho algo raro en DeFi en los últimos tres años: se mantuvo fuera de los titulares mientras que los protocolos alrededor implosionados, pivotados o remarcados. El panda ha estado viendo crvUSD tranquilamente compuesto, y el mecanismo detrás de él merece una auditoría fresca antes de que otra economía bóveda afirma haber reinventado crédito.
Según [DefiLlama cadenas dashboard] (https://defillama.com/chains), el total DeFi TVL se encuentra en $71.21B el 12 de junio de 2026, con [Ethereum a $37.26B] (https://defillama.com/chain/Ethereum). El crvUSD de Curve es una pequeña porción de eso, pero una estructuralmente interesante. Es el único gran establo descentralizado que no liquida prestatarios en un solo tiro. En su lugar, gradualmente convierte colateral a crvUSD como el precio baja, y luego vuelve a colateral mientras el precio se recupera. Esa elección tiene consecuencias, buenas y malas, y la mayoría de la cobertura salta directamente al gráfico.
What is LLAMMA and How Does Curve Soft-Liquidate?
LLAMMA significa Lending-Liquidating AMM Algorithm. El nombre es feo. La idea es interesante. Según [la documentación oficial de Curve LLAMMA] (https://docs.curve.fi/crvUSD/loan-concepts/), la garantía de un prestatario, típicamente ETH o wstETH, se divide en una gama de bandas de precios. Cuando el precio colateral cae en una banda, el AMM interno del protocolo cambia el colateral en esa banda para crvUSD. Cuando el precio se recupera, el AMM cambia de otra manera.
Tres cosas siguen de ese diseño. Primero, no hay un momento de liquidación total o nada. El prestatario nunca se limpia por una vela flash del 10 por ciento. En segundo lugar, el prestatario realiza pérdidas gradualmente, como un empeoramiento de la relación colateral-deuda, en lugar de un cero repentino. En tercer lugar, el protocolo lleva el costo de impacto del precio de ejecutar su propio AMM interno, pagado en cantidades peores que un DEX externo habría producido.
Comparado con [el modelo de liquidación dura de Aave y los mercados impulsados por el curador de Morpho] (/blog/morpho-aave-curator-economy), LLAMMA es una apuesta completamente diferente. Aave optimises for solvency under stress. LLAMMA optimiza la supervivencia del prestatario a través de la volatilidad. Ambos son defensibles. Tampoco es libre.
crvUSD's Quiet Run Through 2026
Según La página de protocolo Curve DEX de DefiLlama, el TVL combinado de Curve entre piscinas y mercados de préstamos se encuentra cómodamente en la gama de multimillonarios a mediados de junio de 2026. Los mercados de préstamos crvUSD, rastreados por separado bajo [LlamaLend] (https://defillama.com/protocol/curve-llamalend), continúan absorbiendo wstETH, sfrxETH, y tBTC como tipos colaterales primarios.
La historia del crecimiento es inspectacular, que es exactamente el tipo de complicación que vale la pena ver. Sin granjas de incentivos, sin campaña de puntos, sin zanahoria airdrop. crvUSD's expansion has been driven by the simple fact that a borrower who collateralises wstETH can earn the underlying staking yield while paying a borrow rate set by Curve's PegKeeper-controlled monetary policy.
En el contexto de cómo se están reubicando los establos descentralizados en torno al rendimiento de este ciclo, la [pierna de ahorro de USDS del Protocolo Sky] (/blog/sky-protocol-usds-savings-rate) cubre el empujón de la oferta. crvUSD toma la ruta opuesta. No paga holders. Paga prestatarios, en forma de liquidaciones más suaves y baja deslizamiento de venta forzada. El mismo problema, diferente lado de la mesa.
Coverage from The Defiant on Curve's stablecoin evolution has noted that crvUSD has not depegged meaningfully since launch. El sistema PegKeeper, cuatro contratos que acuden y queman crvUSD en las piscinas Curve, ha manejado desviaciones menores sin intervención externa. Los números dicen que sí. El mecanismo está haciendo su trabajo.
Risks: Oracle, Governance, and veCRV Concentration
Una pieza de fi-watch sin una sección de riesgos es marketing. Aquí hay cuatro que importan.
El riesgo de fuga es el primero. La liquidación suave de LLAMMA depende de una alimentación de precio. Curve combina Chainlink con sus propios precios de la piscina de EMA para limitar la manipulación del oráculo. El suavizado reduce los ataques flash-loan. También significa que durante un rápido accidente, la visión de LLAMMA del precio laude la realidad, y el AMM convierte colateral a precios fijos. Los prestamistas cerca de la banda inferior pueden terminar sosteniendo más deuda crvUSD que el valor spot de su garantía original. Este es el escenario de mala deuda que los sistemas de liquidación dura se construyen para evitar.
El riesgo de aumento es el segundo. crvUSD parámetros, incluyendo tasas de interés, techos de deuda por garantía, y la lista de piscina PegKeeper, se establecen por veCRV holders. El poder de votación se concentra en un pequeño conjunto de taquillas, con el jefe de Convex entre ellos. Una captura de veCRV por una base votante hostil o simplemente incompetente podría empujar los parámetros en un estado que sangra el protocolo. Esto no ha pasado. Tampoco se ha probado el estrés a escala desde la saga fundador-loan de 2023.
El riesgo de contraer inteligente es el tercero. Los contratos LLAMMA se auditan y prueban batalla, pero el diseño es nuevo por 2026 estándares. Cualquier fallo en la lógica del precio de banda no produce una sola mal liquidación. Produce un mal precio estructural que se complica mientras nadie se da cuenta.
Stablecoin-collateral risk es el cuarto. La lista de la piscina PegKeeper asume una contraparte sana estable en el otro lado. Si USDC o USDT pierde materialmente su peluca, el mecanismo PegKeeper hereda esa pérdida. El flotador del crvUSD sería el canario.
Para una visión más amplia de cómo la contabilidad DeFi se extiende ahora mismo, la [DeFi TVL pieza de triple cuenta] (/blog/defi-tvl-triple-count-restaking) cubre el problema de credibilidad más amplio. crvUSD no es inmune a esa crítica. Sin embargo, cuenta con claridad: garantía, deuda externa, no exposición de LST-LRT en sus propios libros.
What to Watch Next
Tres cosas en el próximo trimestre. En primer lugar, si el sistema PegKeeper maneja un verdadero USDC o USDT asusta sin romper. En segundo lugar, si la tasa de préstamo de crvUSD se mantiene competitiva cuando USDS, GHO y USDe todos persiguen el mismo prestatario wstETH-collateral. Tercero, si los buques Curve LLAMMA v2 con los ganchos cruzados y multi-collaterales que han estado en la [DeFi pilar de discusión] (/blog/topic/defi) desde finales de 2025.
Curve ya no es el protagonista de la historia de 2026 DeFi. Está bien. La infraestructura aburrida que sobrevive sin reescrituras es todo el punto. El panda mira, los jueces de panda, y el veredicto sobre crvUSD es un lento y deliberado nudo.
