Curve hat in den letzten drei Jahren etwas Seltenes in DeFi getan: blieb aus den Schlagzeilen, während die Protokolle um sie implodiert, geschwenkt oder rebranded. Die panda beobachtet crvUSD leise Verbindung, und der Mechanismus dahinter verdient eine frische Prüfung, bevor eine andere Tresorwirtschaft behauptet, Kredit neu erfunden haben.
Laut [DefiLlamas Ketten Dashboard] (https://defillama.com/chains) sitzt am 12. Juni 2026 insgesamt DeFi TVL bei 71,21B, mit Ethereum bei 37,26B. Curve's crvUSD ist ein kleines Stück davon, aber eine strukturell interessante. Es ist das einzige große dezentralisierte Stallkoin, das keine Kreditnehmer in einem Schuss liquidiert. Stattdessen, es wandelt allmählich Sicherheiten in crvUSD als der Preis sinkt, dann zurück zu Sicherheit als der Preis erholt. Diese Wahl hat Konsequenzen, gut und schlecht, und die meisten Abdeckung skips direkt auf das Diagramm.
Was ist LLAMMA und wie wird Curve Soft-Liquidate?
LLAMMA steht für Lending-Liquidating AMM Algorithm. Der Name ist hässlich. Die Idee ist interessant. Laut Curves offizieller LLAMMA-Dokumentation wird die Sicherheit eines Kreditnehmers, typischerweise ETH oder wstETH, auf eine Reihe von Preisbändern aufgeteilt. Wenn der Sicherungspreis in eine Band fällt, tauscht das interne AMM des Protokolls die Sicherheiten in dieser Band für crvUSD. Wenn sich der Preis erholt, schwankt der AMM auf andere Weise.
Drei Dinge folgen diesem Design. Zuerst gibt es kein all-oder-nothing Liquidation Moment. Der Kreditnehmer wird nie von einer 10 Prozent Flash-Kerze abgewischt. Zweitens realisiert der Kreditnehmer Verluste allmählich, als Verschlechterung der Sicherheit-zu-Schuld-Verhältnis, anstatt eines plötzlichen Null. Drittens, das Protokoll trägt die Preis-Impact-Kosten für den Betrieb seines eigenen internen AMM, bezahlt in schlechteren Füllungen als ein externes DEX hätte produziert hätte.
Im Vergleich zu Aaves Hard-Liquidation-Modell und Morphos Kurator-getriebenen Märkten ist LLAMMA eine ganz andere Wette. Aave optimiert für die Solvenz unter Stress. LLAMMA optimiert das Überleben von Anleihen durch Volatilität. Beide sind defensibel. Keiner ist frei.
Der ruhige Lauf von crvUSD durch 2026
Laut DefiLlamas Curve DEX Protokollseite sitzt Curves kombiniertes TVL über Pools und Kreditmärkte bequem im Multi-Billion-Dollar-Bereich ab Mitte Juni 2026. Die crvUSD-Darlehensmärkte, die unter LlamaLend getrennt verfolgt werden, absorbieren weiterhin wstETH, sfrxETH und tBTC als primäre Sicherheiten.
Die Wachstumsgeschichte ist unspektakulär, was genau die Art von Compounding wert ist zu beobachten. Keine Anreizfarmen, keine Punkte Kampagne, keine airdrop Karotte. Die Expansion von crvUSD wurde von der einfachen Tatsache angetrieben, dass ein Kreditnehmer, der wstETH besichert, die zugrunde liegende staking-Ausbeute erwerben kann, während er einen von Curve PegKeeeper kontrollierte Geldpolitik gesetzten Kreditsatz zahlt.
Für den Kontext, wie dezentrale Ställe um den Ertrag dieses Zyklus neu positioniert werden, deckt das Sky Protocol USDS Sparquotenstück den lieferseitigen Schub ab. crvUSD nimmt die entgegengesetzte Route. Es zahlt nicht holders. Es zahlt Kreditnehmer, in Form von weicheren Liquidationen und niedrigeren Zwangsverkauf. Das gleiche Problem, verschiedene Seite des Tisches.
Coverage von The Defiant on Curve's stabilcoin evolution hat festgestellt, dass crvUSD seit dem Start nicht sinnvoll depegged. Das PegKeeper-System, vier Verträge, die crvUSD in Curve-Pools mint und brennen, hat kleinere Abweichungen ohne externe Intervention behandelt. Die Zahlen sagen ja. Der Mechanismus macht seinen Job.
Risiken: Oracle, Governance und VeCRV Konzentration
Ein defi-watch-Stück ohne Risikobereich ist das Marketing. Hier sind vier.
Oracle-Risiko ist das erste. Die Soft-Liquidation von LLAMMA hängt von einem Preis-Feed ab. Curve kombiniert Chainlink mit eigenen EMA-geglätteten Pool-Preisen, um die Oracle Manipulation zu begrenzen. Die Glättung reduziert Blitzangriffe. Es bedeutet auch, dass während eines schnellen Absturzes die Ansicht von LLAMMA die Realität des Preises zurückbleibt und das AMM die Sicherheiten zu stabilen Preisen umwandelt. Die Anleihen in der Nähe der unteren Band können am Ende mehr crvUSD Schulden als der Spotwert ihrer ursprünglichen Sicherheiten halten. Dies ist das schlechte Verschuldungsszenario, dass Hard-Liquidation-Systeme gebaut werden, um zu vermeiden.
Governance-Risiko ist das zweite. cvUSD-Parameter, einschließlich Zinssätze, Schuldenobergrenzen pro Sicherheit, und die PegKeeper-Poolliste, werden von veCRV holders gesetzt. Voting Power konzentriert sich auf eine kleine Reihe von Schließfächern, mit Convex Chef unter ihnen. Eine Erfassung von VeCRV durch eine feindliche oder nur inkompetente Wählerbasis könnte Parameter in einen Zustand schieben, der das Protokoll verblutet. Das ist nicht passiert. Es wurde auch seit der 2023 Gründer-Loan Saga nicht maßstabsgeprüft.
Intelligentes Risiko ist das dritte. Die LLAMMA-Verträge werden geprüft und gekämpft, aber das Design ist neu nach 2026 Standards. Jeder Fehler in der Band-Pricing-Logik erzeugt keine einzige schlechte Liquidation. Sie führt zu einem strukturellen Nachteil, dass Verbindungen solange niemand bemerkt.
Stablecoin-collaterales Risiko ist das vierte. Die PegKeeper-Poolliste nimmt auf der anderen Seite einen gesunden Gegenstückstall an. Wenn USDC oder USDT jemals seinen Peg materiell verliert, erbt der PegKeeper-Mechanismus diesen Verlust. Der crvUSD-Boot wäre der Kanar.
Für eine breitere Sicht, wie die DeFi-Buchhaltung sich jetzt dehnt, deckt das DeFi TVL-Dreifachstück das breitere Glaubwürdigkeitsproblem ab. crvUSD ist nicht immun gegen diese Kritik. Es zählt jedoch sauber: Sicherheiten in, Schulden out, keine LST-LRT-Lending-Exposition in eigenen Büchern.
Was ist der Nächste?
Drei Dinge im nächsten Quartal. Erstens, ob das PegKeeper-System eine echte USDC oder USDT Angst ohne Bruch. Zweitens, ob die Kreditquote von crvUSD wettbewerbsfähig bleibt, wenn USDS, GHO und USDe alle den gleichen wstETH-collateralen Kreditnehmer verfolgen. Drittens, ob Curve Schiffe LLAMMA v2 mit den Cross-Margin und multi-collateral Haken, die seit Ende 2025 auf der DeFi Säule Roadmap Diskussion gewesen sind.
Curve ist nicht mehr der Protagonist der 2026 DeFi Geschichte. Das ist gut. Die Finanzierung der Infrastruktur, die ohne Umschreiben überlebt, ist der ganze Punkt. Die Panda Uhren, die Panda Richter und das Urteil über crvUSD ist ein langsamer, bewusster Knoten.
