Beş yıl boyunca, "stablecoin" bir şey anlamına geliyordu. Bir blockchain'de bir dolar oldu, düşünmek zorunda değildin. 2026'da bu cümle doğru olmayı bıraktı ve panda kimse bunun hakkında bir basın açıklaması yapmadı.
Tez: Zincir dolarlık kategorisi perakendeye aynı görünen üç pazarlara sessizce bölünmüş ancak tamamen farklı alıcılara hizmet etmektedir. İlk kişi, USDT ve USDC'ye ait ödeme dolarıdır ve hala büyür. İkincisi, BlackRock'nun BUIDL ve rakiplerinin üç yıl önce sahip olmayan zincirlere T-bills'i yakması. Üçüncüsü, Ethena'nın USDe ve benzer ürünlerin size hood altında yapısal bir ürün çalıştırarak bir kupon öder. CoinGecko global pazar panolarına göre, toplam kripto market cap, 10 Haziran 2026'da market cap ve USDC'de $ 186.82B ile 2,6 $ arasında. Bu ödeme dolar. Diğer iki pazar, treasury ve verim, şimdi aralarında yaklaşık 30-40B ekleyin ve USDT'den pay çalmazlar. Onlar birbirlerinin payını çalıyorlar.
# 2026'da bir onchain do nedir, tam olarak?
Dürüst cevap, protokol tarafında kimsenin onu temiz bir şekilde tanımlamak istememesidir, çünkü temiz tanımlar düzenleyicileri davet eder. Bu yüzden yine de temiz bir şekilde yapalım.
Bir ödeme dolar, size para ödeyen 1:1 bütçe geri iade edilmiş bir token, banka depozitolarına ve kısa mesafeli kağıda karşı bu sorunlar ve var olma sebebinin tamamının izin vermediği demiryolularda para taşımaktır. USDT ve USDC bu. CoinGecko'nun Tether sayfası, $ 186.82B market cap, 10 Haziran 2026. Ürün yerleşimdir. İçsel olarak ürettiği verim Tether ve Circle'a gider. Bunu göndermek için tutarsınız, ondan kazanmayın.
Bir treasury doları, bir para piyasası fonu veya T-bills sepetinin bir tonize gösterimidir. Ürün T-bill verimidir, eksi bir yönetici ücreti. Rezervler denetim edilebilir ve düzenlenmiş bir custodian tarafından tutulur. BlackRock's BUIDL, Franklin Templeton's BENJI, Ondo'nun bütün USDY burada yaşıyor. [DefiLlama RWA dashboard] (https://defillama.com/protocols/RWA), kamu zincirleri üzerinde ABD Treasuries, Q2 2026 sırasında zincirlemede 14B geçti, büyüme Ethereum ananet üzerinde yoğunlaştı. Buradaki alıcı kurumsal: bir DAO treasury otopark idle stabils, bir piyasa üreticisi bir varlıkla perps'i tedarik eden bir varlıkla, bir fintech routing müşteri parasını bir SEC-recognized turnper aracılığıyla.
Bir veri taşıma doları, bir T-bill olmayan bir yerden verdiğinizi ödediğiniz stabil bircointir. Ethena'nın USDe, bir delta-neutral kısa sürede kalıcı geleceğin fon oranını öder. Frax sFRAX, bir karışımlı algoritma oranını öder. Maker'ın sUSDS DAI'nin fazlasından öder. Ürün, bir boğa pazarından daha yüksek olabilir, bir kızarmışda negatif çevirebilir ve düzenleyici kategori cömertçe, " göreceğiz." Bu belirsizlik bir boğa değildir. Bütün moat. En son stres testini [Ethena'nın USDe ve finansman oranı stres testi] (/blog/ethena-usde-funding-rate-test).
Üç pazar bir tane gibi davranıyor
Bu fork'un ele alınmasının nedeni, kullanıcı deneyiminin aynı görünmesidir. Bir token tutuyorsunuz. Token, "1 USD" diyor. Dolarta bir denge görüyorsunuz. Bu üç jetondan birinin para piyasası fonu payı olduğu gerçeği, diğeri bir delta-neutral yapılandırılmış ürün ve üçüncüsü wallet katmanında görünmez. Spoiler: Bunu gördük.
Alıcılar aynı kişi değildir.
USDT ve USDC, sınırları boyunca dolar taşımak için ihtiyaç duyan herkes tarafından satın alındı, bir perp hesabı finanse etmek veya bir ticaret kurmak. marjinal alıcı küresel perakendedir. Derinlik CEX sipariş kitaplarında, DeFi havuzları değil. CoinGecko'nun USDC sayfasına göre, USDC, market cap'da tam olarak uygun 24h fiyat sürüklenmesi gereken bir ödeme profiline sahiptir.
BUIDL, SEC-recognized treasury maruziyetine ihtiyaç duyan kurumlar tarafından satın alındı, 1940 Yasası sarsıldı ve denetim edilebilir rezervler. Perakende bunu doğrudan satın alamaz. marjinal alıcı, T-bill collateral'e yapısal bir teklif sunmak için ihtiyaç duyan bir CFO otoparkıdır. Büyüme yolu, Wall Street trenleri Ethereum'ye yapıştırılıyor, CEX listeleri aracılığıyla değil.
USDe, kalıcı geleceklerin fon oranını kabaca ödeyen sentetik bir dolar isteyen verimsiz DeFi kullanıcıları tarafından satın alınır. marjinal alıcı Pendle PT pazarları ve Aave döngüleri arasında dönen bir verim çiftçidir. derinlik DeFi havuzlarında, değişim sipariş kitapları üzerinde değil. Ürün, şafak rejimlerinde ve açgözlü rejimlerde kırılgandır. Bu kırılganlık neden ilk ikisinden farklı bir kovada oturuyor.
Bu üç kullanıcı kripto Twitter'dan daha az örtüşüyor. CFO, USDe'ye dokunmayacak. Bir verim çiftçi BUIDL'nin kapısıyla rahatsız olmayacak. Bir remittance koridoru, daha ucuz seçenek bir istasyon akışına ihtiyaç duyarsa daha ucuz bir şey için USDT'den geçmeyecek. kategori yasaklandı çünkü alıcılar her zaman farklıydı. 2024-2025 "stablecoin büyümesi" onları bir araya getirdi ve şimdi sayılar bölündü.
DeFi için bu konu neden verir ve ETF treasuries?
İki neden, hem yapısal.
İlk olarak, treasury doları DeFi havuzlarından gelen verimsiz sermayeyi emiyor. 2025 yılına kadar, bir DAO veya bir piyasa üreticisi için en kolay yolu, idle stabillerde% 4-5 almak için Aave veya çiftlik Pendle PT'lere ödünç vermekti. BUIDL veya USYC ile karşılaştırılabilir bir veriyi SEC-bless sarsıcı ve sıfır smart contract riski ile ödüyor, operasyonel cevap geri döndü. DAO'lar şimdi nakit yönetim kovası için treasury dolara varsayılan ve sadece Alfa kova için DeFi'ye dağıtılıyor. DefiLlama verimleri sayfasına göre, orta-2026'da medyan stabilcoin DeFi% 3-5'e kadar sıkıştırdı, neredeyse tam olarak T-bill bir operasyonel risk primi. Bu bir tesadüf değil. Bu, treasury doları bir verim zemin olarak hareket eder.
İkincisi, teslimat doları artık düzenlenmiş bir ürün sorusudur. SEC ve CFTC, sUSDe'nin bir güvenlik, bir takas, bir mal veya kayıtlı bir fon olup olmadığını on sekiz ay geçirdi. Avrupa MiCA çerçevesi zaten bağışlanmış fonlardan muaftır ve delta-neutral sentetik dolarların başka bir şey olduğunu açıkça belirtti. Sonuç, coğrafya tarafından düzenleyicidir: talep etmeyen yetkilere hükmedilen dolarlar ve bunu yapan yetkilere göre genişletilir. Spoiler: Bu istikrarlı bir denge değil.
Ödeme dolarının kendini nasıl şekillendirdiğinin bağlamında, önceki parçamızı why USDT yapısal olarak istikrarlıcoin savaşlarını kazandı. Aynı güçler yığının farklı bir katmanında uygulanır.
| Persona | Örnek tokens | birincil alıcı | kaynağı | Düzenleme kategorisi |
|---|---|---|---|---|---|
| Ödeme dolar | USDT, USDC | Global perakende, CEX tüccarlar | No (konuşmak için) | Para verici |
| Hazine doları | BUIDL, BENJI, ABDYC | DAOs, CFOs, kurumlar | ABD Hazine faturaları | 1940 Act fonu |
| hasat dolar | USDe, sFRAX, sUSDS | DeFi veri çiftçileri | Fonlama oranları, on-chain yayılıyor | Unsettled |
# # Counterarguments
İki gerçek itiraz adil tedaviyi hak eder.
İlki “bu bir pazar değil, üç değil, çünkü kullanıcılar onları marjda değiştirilebilir ve hakem olarak tedavi edecek.” Burada gerçek var. USDC'ye Uniswap'a karşı USDC ticaretleri, BUIDL, kalifiye alıcılar tarafından USDC'ye devredilebilir ve Pendle piyasaları, sUSDe ve treasury sarmalayıcılar arasındaki ayrımı fiyattır. Tahkim tabakası var. Ancak hakem fiyatları sıkıştırır, kategoriler değil. Bir para piyasası fonu ve kontrol hesabı arasında da yayılmayı garanti edebilirsiniz. Kimse onları aynı ürünü aramaz. kategori sınırı risk profili ve alıcı tabanında, nokta fiyatında değil.
İkincisi, "küresel treasuries sadece bir aşamadır, Fed fonlarının% 2'nin altına düşmesini öldürdü." Mümkün. Sıfır seviyeli bir ortamda, treasury dolarının verim primini kaybeder, perakende DeFi'e alfa için geri döner ve USDe tarzı ürünler hakimdir, çünkü fon oranları açgözlü rejimlerde olumlu kalır. panda bu senaryoyu tek bir mağara ile ele geçiriyor: hatta bir prim bile, BUIDL'nin kurumsal alıcı yok değil, çünkü SEC sarma kendisi ürün. CFO hala denetim edilebilir, 1940 Act-compliant nakit sürümü, mutlak verimden bağımsız olarak. Q2 2026 BUIDL büyümesi, Fed'in zaten bir duraklama yolundayken gerçekleşti, bu da size alıcının verimden daha fazla önem verdiğini söyledi.
Üçüncü küçük bir itiraz: “Bu sadece RWA, sen onu değiştirdin.” Oldukça değil. RWA özel kredi içeren bir sepet, tokenized real Estate, tokenized mal, bunların hepsi dolar sorusuyla hiçbir ilgisi yok. treasury-dollar kova, RWA'in aynı wallet slot için yarıştığı alt settir. RWA'in geri kalanı farklı alıcılar için farklı sorunları çözüyor.
2026 Haziran ve 2026 Aralık arasındaki üç baraj.
31 Ağustos'ta 2026: ABD Hazinesinin DefiLlama RWA pister'de 20B'yi devirmediğini izleyin. Eğer evet, treasury-dollar kova, kurumsal varsayılan deneyden mezun oldu ve DeFi verim zemini T-bill eksi 100 bps civarında kalacak. Aksi takdirde, tez yumuşar ve segment bir niş tahsis kalır.
31 Ekim 2026'ya göre, SEC’in herhangi bir formal rehberlikini tedarik eden stabil ürünler üzerinde izlemek. Mevcut iskelenin en az üç bekleme süresine bağlı olarak, sUSDe ve sFRAX onshore ya da onları denize itecektir. Ya on-ramp pazarına daha fazla yol.
31 Aralık 2026: USDC'nin market cap'nin 90B'den daha iyi olup olmadığını izleyin. Circle'ın ödeme-dollar hakimliği yeniden basılırsa, üç pazarlama tezi temiz kalır. USDC, USDT'ye ve teslim edilen kovaya ait kanamayı tutarsa, ödeme-dollar segmenti tekrar intikam almak olabilir, bu 2027 için bir hikaye olacaktır.
Panel dışında, daha ilginç sinyal, herhangi bir büyük zincir treasury'nin BUIDL veya ABDYC'de işletme bütçesini USDC'den ziyade ortadan kaldırmaya başladığıdır. Bu, belirsiz doların kurumsal nakit yönetim slotunu kazandığını söyler. [Pendle'nin PT pazarlarında benzer verim dinamiklerini gördük yeni DeFi collateral katman haline geldi] (/blog/pendle-pt-defi-collateral-layer), ve ders aynıydı: Bir veri ilkeli kazanırken, altyapı olmaz.
BSC bu forkta garip bir noktada oturuyor. DefiLlama BSC zinciri sayfası, BSC TVL, 10 Haziran 2026'da 4.4.1 hafta boyunca 5.14B'de duruyor. Üç yataklı kovadan hiçbiri BSC'ye sahip oldukları şekilde konsolide edilmiştir. Ödeme dolarları (USDT) ölçeğinde, treasury doları (BUIDL, USYC) değil, tedarik dolarının (USDe, sFR) ince sıvılığa sahiptir. Bir zincir için kendini perakende throughput ve ucuz ücretler ile tanımlayan, treasury-dollar dalgası daha büyük yapısal risktir. Bu konudaki tam konu kümesi bizim stablecoins pillar. Panda'nın BSC yakalama süresi için tahmin yoktur. Bu noktada sadece kategoriler fork olduğunda, tüm üç kovaya sahip olan zincirler ve sadece bir tane yavaşça tek amaçlı raylar haline gelen zincirler. Bu, izlemeye değer bir tezdir ve bu [Dadacoin blogu] (/) aynı günlük-pulse’yu yazarken, aynı günlük-parma alır.
