Panda bu sabah Bitcoin grafiği izledi. $62,950. 3.125 BTC'de blok sübvansiyon. Ücretler miner gelirinin yaklaşık yüzde üç'ünde sıkışıp kalıyor. “Onların, Bitcoin olguns olarak sübvansiyonunu değiştireceği” tez, iki yıl boyunca sessizce bilgilendirildi ve bir sonraki yarısı yirmi iki ay uzaklıktadır.
Bu bir analiz parçası. Tez kısadır. ZQ0017 QZ'nin ücret pazarı 2024 ve 2028 yarılık arasında kendisini çizmedi, her zaman bir modelden ziyade bir umut olacağını varsayar ve sonraki sübvansiyon 3125'ten 1.5625 BTC'ye kadar kesecektir. Miners bunun hakkında yüksek değildir, çünkü varlık fiyatı gelir deliğinin bir parçası olmuştur. Aşağıdaki matematik, delikin yapısal olmadığını, döngüsel olmadığını söylüyor.
Ücret değiştirme tezi, kısaca
Standart Bitcoin maximalist çizgi bu şekilde çalışır. Her halving blok sübvansiyonunu yarı yarıya düşürdü. Bitcoin kabul büyüdükçe, blok alanı az olur. Dahil olmak için talep ücretleri yukarı çıkarır. Yeterli yarı yarıya, ücretler tamamen sübvansiyonun yerini alır ve Bitcoin'nin güvenlik bütçesi bir öz fonlama ekonomisine yerleştirir.
Bu bir tidy modelidir. Ayrıca, dolar açısından, yaklaşık olarak sübvansiyonlar kadar hızlı büyümek için ücretleri gerektirir. 2020 ve 2024 yarısı arasında, bu ağ seviyesinde gerçekleşmedi. 2024 ve önümüzdeki 2028 yarısı arasında, ya da gerçekleşmez. 2023'ten 2024'e kadar olan Ordinals ücreti, on yıl içinde bir ücret boğa davasına en yakın şey oldu ve ayda bir kez yazıt mania kayboldu. Kısa bir süre içinde yerini alan Runes protokolü, [Runes ücreti çöktü] (/blog/bitcoin-runes-fee-collapse) Haziran ayının başlarında ele alındı. Spoiler: Bunu gördük.
İkinci rahatsız bir detay. Üst yazılı günlerde bile, ücretler birkaç haftadan fazla bir süre için miner gelirinin% 50'sinin üzerinde hiçbir zaman devam etmedi. 2020'den 2024'e kadar tam yarılma döngüsü üzerindeki ücretlerin integrali, sübvansiyonun integralinin altında yapısal olarak kuruldu. Model sonunda çevirmek için bu integrale ihtiyaç duyar. Döndürmeye başlamadı.
# Bitcoin miner geliri aslında 2026 Haziran'da gibi görünüyor?
CoinGecko'nun Bitcoin veri sayfası, Bitcoin ticaretleri 11 Haziran'da, piyasa sermayesi 1,26 trilyon dolar ve Bitcoin baskınlığı 56.30% başına% 56. Blok sübvansiyonu 3.125 BTC'de sabitlenir. Bu, her bloktan para ödemek anlamına gelir, sadece 196,700 $. Günde 144 blokta, ücret almadan önce ağ miner gelirinin günde 28.3M'ye destek.
Ücretler, 2026'nın çoğu aracılığıyla bu toplamın bir yüzdesi olarak düşük tek basamakta koşuyor. [The Block's on-chain metrics dashboard] (https://www.theblock.co/data/on-chain-metrics/bitcoin) toplam miner gelirlerinin yüzde ikisi ile yüzde dört arasında sürekli olarak kısa yazı bazlı artışlar dışında gelir gösterir. Yüzde üçte, ücretler tüm ağ boyunca günde yaklaşık 850K ekleyin, yüzlerce havuz ve on binlerce bireysel rigs arasında dağıtılmıştır.
Hashrate tüm zamanların yükseklerine yakın oturur. Bu, okumanın odaklandığı kısımdır. Ayırma okuması, tüm zamanların yükseklerinde var olandır, ücretler daha yüksek taşlamak anlamına gelir, terahash'ın fiyatı daha düşük ve marjinal madenciler iş birimlerinde artış gösterdi. hash fiyatı, hikayeyi söyleyen değişkendir, başlık yok.
Bu, panda'nın bir kaş yetiştirdiği yerdir. Gelirin sadece büyüdüğü bir ağ, çünkü alt varlık fiyatı bir ücret finanse edilmiş bir ağ değildir. Bir ücret garnish ile fiyat yüklü bir ağdır. 2022 yılından bu yana BTC fiyat takdirini ve temel ücret ekonomisi üç yılın daha iyi bir parçası için yan yollara gitti.
# 2028 uçurum, temiz sayılarda
2028 yarı yarıya sübvansiyonunu 3125 BTC'den 1.5625 BTC'ye kesti. Bugünün fiyatı, per-block sübvansiyonunu yaklaşık 98,400 $ ile alır. Ağdaki günlük sübvansiyon geliri 28.3M'den 14.2M'ye düşer. Bu, günde 14.1M olan bu ücret, teoride, doldurması gerekiyordu.
Bu deliği tek başına ücretle takmak için, ağ şu anki dolar seviyelerinden kabaca quintuple'ya ihtiyaç duyacaktır, BTC fiyatı sabit tutar. Bunun üzerine Pause. Ücretler yirmi iki ay içinde beş kez büyümeli, ancak ücret talebinin yapısal sürücüleri, özellikle yazıtlar ve koşular, son on iki ayda düşüş geçirdiler. Bu seviyeye 2028 Nisan'a kadar fiyat erimiş olmadan alınan görünür grafiklerde senaryo yoktur.
Fiyat erimesi kapalı sigorta politikasıdır. BTC'yi $62'den,950'den 125'e kadar,900 $ per-dollar temelinde sübvansiyon kesecektir. Bu, çoğu kamu madencinin bilançolarında, kendi hodl stratejilerinde ve kendi hashrate genişleme planlarında çalışıyor. Aynı zamanda, Bitcoin'nin kendi ücretleri pazarında işini yapmadığı bir bahistir.
Yüksek sesle söylemeye değer. 2028 yarıklık için ana miner tezi “fesler sübvansiyon yerini değiştirmeyecek.” “BTC kabaca iki katına çıkar ve mevcut sübvansiyon hala yeterli olacaktır.” Bunlar aynı tez değil. Biri yapısaldır. Diğeri yönsel. Pazarlar her zaman ikinci ile işbirliği yapmaz.
Counterarguments: ücret teklifi geri dönebileceği yer
Ciddi bir analiz diğer tarafa bir işitme borçludur. 2028'den önce bir ücret piyasası için dört güvenilir vaka var.
Inscriptions veya benzer bir spekülatif dalga. Ordinals, Bitcoin blok uzayının mania sırasında işlem başına yüzlerce dolar açıklayabileceğini gösterdi. Spekülatif blok uzay talebinin başka bir dalgası, Runes Renes veya yeni bir standartta, ücretin süresi için maddi olarak kaldıracaktır. Dürüst okuma, şimdiye kadar her başarılı dalganın öncekinden daha küçük ve daha kısa olmasıdır. Sol bir tesadüf değildir. Bir spekülatif kullanım durumu inşaatçıları çektiğinde, daha ucuz zincirlere klonlanır ve temel çizgisine geri döner.
Lightning Network kitle kabul. Eğer Lightning kanalı açılır ve kapanırsa, tek bir tabakada tutarlı ücret basıncı üretir, madenciler fayda sağlar. Veriler şu anda bunu göstermiyor. Lightning kapasite mütevazı bir şekilde büyüdü, ancak kanal churn değil ve çoğu büyük Lightning operatörleri, bir tane işlemlerini ücret yüküne düşürmek için kapattı. Bull davasından daha az güçlü kabul pompaları baz katmanı ücretleri bile varsayılır.
Bitcoin-native DeFi. Stacks, BOB, Babylon ve diğer Bitcoin-adjacent tabakaları Bitcoin katmanına geri döndü. Babil'in restaking nihaiizasyonu özellikle Bitcoin blok uzayına düzenli olarak dokunuyor. Ölçek önemlidir. anlamlı bir ücret katkısı, Bitcoin DeFi sektörü, 2026'da mevcut olmayan bir yerleşim birimine ihtiyaç duyacaktır. Referans için DefiLlama'nın zinciri sıralaması DeFi TVL'de Ethereum $ 37.29B, ZQ0045Q0064QZ $ 5.21B, Bitcoin tabakalarında değil.
Kamer miner konsolidasyonu. Eğer marjinal madenciler emekli ve hayatta kalanlar daha yüksek seviyede çalışırsa, ağın ücret yarışması daha verimli hale gelir. Bu bireysel miner ekonomisine yardımcı olur, ancak toplam ücret pastasını büyütmez. Sadece yeniden dağıtılır.
Her karşıtlık gerçek. Her biri aynı zamanda günde 14.1M'e göre de küçüktir 2028 yarılık açık olacaktır. Ücret piyasasının dost bir yardıma ihtiyacı yoktur. Bir rejim değişikliğine ihtiyacı var.
# 2028 Nisan'da ne izleyeceğiz
Bitcoin'i tutarsanız, güvenlik bütçesi hiçbir zaman bir node koşmasanız bile ilgili bir giriştir. Güvenlik bütçesinin yapısal olarak küçüldüğü bir ağ, yüzde 51 saldırının şu anda ekonomik olmayan olsalar bile, marjda daha ucuz hale geldiği bir ağ. Saldırının çoğu akademik tahminleri Bitcoin ölçeğinde neredeyse blok ödüllerinin dolar değeri ile doğrusal olarak. Bir ücret değiştirme durumundaki sübvansiyonu zemine çevir.
Kurumsal kabul hikayesi bunu biraz daha kötü yapar, daha iyi değil. BTC ETF 13 günlük kanama 8 Haziran'dan okunuyor, spot Bitcoin ETFs yapısal olarak önemli akışları emdi, ancak bu akışlar ücretlere katkıda bulunmadı. ETF holders zincir üzerinde transact yapmaz. Onlar bir tutuklu hesabında oturuyorlar. Aynısı, şirket treasury holders için geniş bir şekilde doğrudur. Bu döngüdeki yeni Bitcoin'nin en büyük havuzları, doların başına tam olarak sıfır ücret geliri üretiyor. Bu bir güvenlik bütçe kompozisyon sorunu, sadece bir miner kârlılık sorunu değil. [BTC baskınlık sessiz bir şekilde okunur] (/blog/btc-dominance-quiet-pivot) Bitcoin'nun piyasa payının% 56 civarında daraltıldığını belirtti ve aynı kompozisyon mantığı geçerlidir: kurumsal pasif talepteki baskın fiyat aynı değildir.
Üç tarihli sinyal, ücret değiştirme tezinin kurtarıldığını veya sessizce öldüğünü söyleyecektir.
2026 Eylül’de büyük kamu madencileri Q2 açıklamalarını yapıyorlar. Tutarlı BTC'nin oranını izleyin. Geniş bir satış oranı, işletim marj sıkıştırmasının öncü göstergesidir. MARA, RIOT, CleanSpark ve CIFR kolektif olarak Q3 2026 tarafından aylık üretimin% 80'inden fazlasını satarsa, ücret matematiği gerçek zamanlı olarak ısırır.
2027 Mart'a kadar, ağ herhangi bir anlamlı ücret pazarının bootstrapped olup olmadığını göstermelidir. Toplam miner gelir yüzdesi olarak ücret bu noktada 90 günlük bazda% 5 altında kalırsa, ücret finanse edilen 2028 yarılmanın yolu aslında kapalıdır. Post-halving network, 15625 BTC'nin bir ücret ganidarlığı ile bir sübvansiyon üzerinde çalışacak ve zorluk, işin geri kalanını acımasızca yapacak.
2028 Ocak'a kadar, kapasite emeklilik duyurularının bir dalgasını bekleyin. kWh veya daha yüksek endüstriyel fiyatlar başına $ 0.606'daki alt ekonomi madencileri, keskin bir BTC fiyat hareketsiz kesintiye uğramaz. Bitcoin hashrate, Ocak ve 2028 Haziran tarihleri arasında ilk devam eden çizi görebiliyordu. Bu normal, beklenen ve tarihsel olarak ücret piyasalarının aslında yanıt verdiği şey. Panda izliyor olacak.
Bu bir doom vakası değildir. Bitcoin daha küçük bir güvenlik bütçesi hayatta kalır. Varlık kırılmaz çünkü madenciler sıkıştırılır. Ne kırılır, ücretlerin her zaman uzun kuyruğu idare edeceği rahat enimalist anlatıdır. Onlar değildi. Onlar değil. 2028'den önce dürüst bir güncellemeye ihtiyaç duyduklarını varsayan model, sonra değil. Daha geniş bağlam, Bitcoin pillar'a uygundur ve bu da indirim, ücret, ETF akışları ve egemenlik döngüleri boyunca etkileşim kurar.
[Dadacoin] (https://memedadacoin.com/) pazarın ve diğer BSC memecoin zeminleri için, bu zar zor kayıtları doğrudan bir faktör olarak kaydeder. Melancoin zeminleri perakende akışı ve anlatı döngüleri Bitcoin'nin ücret piyasasının asla dokunmadığı. İlişki dolaylıdır. Blok başına yapısal olarak daha küçük bir ücret geliri olan bir Bitcoin ağı, kurumsal güvenin sonunda varlık terminali güvenlik bütçesini geri kazanması gereken bir ağdır. Bu yeniden fiyat bu çeyrek gerçekleşmez. Muhtemelen bu döngü gerçekleşmez. Bu gerçekleşir. Sayılar evet diyor, maximalistler hayır diyor ve bu şeklin anlaşmazlıkları genellikle aritik lehine çözülür.
