Ethereum'in en temel ekonomik tezi son iki yılda sessizce öldü ve kimse cenaze töreni yapmadı. Panda, her L2 lansmanı basını aynı çizgiyi Ethereum'yi milyarlarca kullanıcıya dönüştürdü. Buradaki tez basittir. L2s, Ethereum kullanıcıları ölçeklendi. Ethereum'nin değerini ölçeklendirmediler. Onu tersine çevirdiler.
L2 ücretleri gerçekte nereye gitti?
CoinGecko'nun küresel pazarı verilerine göre, ETH baskınlığı 12 Haziran 2026'da market cap ile BTC'ye karşı 8,2B'de oturuyor. Dört yıl önce, bu oran üçte birine daha yakındı. ETH, ham kullanıcı açısından daha küçük almadı. Ethereum L2 yığını, L2Beat'ın kendi izlemesi, ZQ86QZ'dan daha fazla günlük işlem. Peki değer nereye gitti?
Basit cevap: treasuries. Arbitrum, Optimizm, Base ve ZkSync her biri merkezileştirilmiş diziler işletiyor. Sequencer geliri (kullanıcı gas arasında yayılan L2'de ücretli ve sıkıştırılmış verileri L1'ye geri gönderme maliyeti operatöre, ETH hisselerine değil. 2025 yılında, bu, yalnızca Base için yılda yüz milyonlarca dolara temizlendi. Coinbase cepleri onu. ETH hissetleri hiçbirini görmüyor.
Aynı model küçük varyasyonlarla yığının arasında tutar. Arbitrum'un sıra gelirleri Arbitrum DAO treasury'ye, ARB ve ETH'de, ARB holders tarafından yönetilir. Optimizm'in Retroactive Public Goods Funding, teknik olarak pro-sosyal, yapısal olarak hala ETH'den uzaklaşıyor. ZkSync'in ekonomi rotası Madde Laboratuvarları treasury aracılığıyla. Paranın nasıl harcandığı değil, hangi token holders bunu harcamak için alır. Bunlardan hiçbiri holders ETH, ETH hissetleri kapasitelerinde ETH hissetleri değildir.
Bu geçici olmak anlamına geliyordu. “Uygunlaştırma” yol haritası ETH'ye geri değer dağıtmak anlamına geliyordu. 2026 Haziran itibariyle, tek bir büyük L2, ETH ile tamamen merkezi olmayan bir dizir gönderdi. Base hala Coinbase'e yerleşmektedir. Arbitrum hala ARB holders'ye kar taşıyor. Optimizm hala OP'nin ekonomik güvenliğini ETH'i tamamen atlayan sıra gelirle besliyor.
Vitalik 2020'de L2s'in " ölçekli Ethereum ve nihayetinde ETH değerini güçlendireceğini" yazdı. O samimiydi. Yürütme farklılaştı. Her büyük L2 rekabetçi bir platform haline geldi, kendi token için optimize edildi, ETH, güvenli faaliyetlerde ekonomik kira toplamadığı bir yerleşim garantisine karşı demoladı. Ethereum markası genişledi. Ethereum varlığı yapmadı. Bunlar iki farklı bahis ve 2026'da sadece biri ödeme yapıyor.
the blob sübjey and what it cost ETH crowdrs
EIP-4844 (proto-danksharding) 2024 Mart'ta [Dencun yükseltmesi] (https://blog.ethereum.org/2024/02/27/dencun-mainnet-announcement). Net veriler ekledi: L2s için sıkıştırılmış işlem verilerini Ethereum'ye göndermek için daha ucuz bir yol. Bu, L2 ücretlerinin bir gecede yaklaşık% 95 oranında düştüğünün anlamında çalıştı. Aynı zamanda ETH'in ücreti yakıcı mekanizmayı da utandırdı.
4844'ten önce, L2s L1 gas'yi ödedi ve bu da EIP-1559 yakıldı. ETH net deflasyonary oldu. Para anlatısı sağlam. 4844'ten sonra, diskob verileri iş birimi başına çok daha az ETH yakan ayrı bir ücret pazarı kullanır. ETH tedarik verileri Etherscan'da takip edildi, ETH tedarik, 12 Haziran 2026'da 24 ay boyunca net enflasyona yol açtı.
Matematik acımasızdır: Ethereum L2 ekosistemini kendi para sıkılığıyla destekledi. blob indirimi süprizdir. İndirim ETH hisse senedinden gelir. Stakers konsolasyon ödülü aldı, çünkü blob ücretleri hala onlara aktı, sadece önceki oranın bir kısmında. L2 operatörleri gerçek ödülü aldı: son kullanıcılar için alt üst düzey işlemler sıra işareti tutarken.
Panda bir kaş ortaya çıkarır: bu ticaret uzun vadeli bir oyun olarak çerçevelendi. Ucuz L2s, daha fazla kullanıcı, sonunda blok alanı için daha fazla talep, restore deflasyon. 2026 Haziran'a kadar, ikinci sipariş etkilerinin hiçbiri gelmedi. L2 günlük aktif kullanıcılar ayağa kalkmaktadır, ancak marjinal kullanıcı değeri Off-L1'e taşıdı. Aggregate ETH-denominated activity on L1 (DEX hacmi, NFT yerleşimi, sözleşme görüşmeleri) 4844'den bu yana düz veya düşmüştü. Kullanıcı büyümesi ETH hisselerini ödeyen platformlarda gerçekleşti.
adlandırmaya değer ikinci bir konu var. Blob fiyatlandırması, L2 kapasitesinin hızla oturacağı varsayımı etrafında tasarlandı, normal bir tedarik talep pazarı olarak blob ücretleri çekti. Bu olmadı. Hedef blob sayımı, post-Dencun döneminin çoğu için per-block kapağının altında kaldı, yani blobs için minimum temel ücret uzun süre boyunca zemine yakın kalıyor. ETH hissetleri açıklanmadı çünkü açıklığı zar zor aktive eder. Ücret pazarı, mekanik olarak, spec'in ne yapacağını söyledi. Ekonomik sonuç, L2 operatörlerine 2023 yılında modellenen herkesten daha büyük bir transfertir.
Karşılık Nedir?
Bull davası yok olmadı. Üç itiraz adil bir işitme hak eder.
Objeksiyon bir: blob geliri yapısaldır, uygun değildir. L2 işlem hacmi büyüdükçe, toplam blob ücretleri onunla büyür. Sonunda, ETH'ye giden mutlak dolar miktarı, L1'nin sadece Ethereum'nin üreteceği şeyi aşıyor. Bu matematiksel olarak mümkün. Mevcut yörünge henüz onu desteklemez. Q1 2026'daki Blob geliri, en az üç yıl boyunca önceki yakmayı bilmeyen bir hızda büyüyordu. L2 işlem büyümenin linear ekstrapolasyonu, 2029'da bir yerde, daha fazla ücret piyasa reformunu varsayar. Üç yıllık sübvansiyon, ETH holders'ye baskın sayısı kaymaya devam ederken uzun bir ufuktur.
**Objeksiyon iki **: Alternatif daha kötü oldu. 4844 olmadan, L2 ücretleri yüksek kalacaktı, kullanıcılar Solana, BNB Zinciri ve Tron ve Ethereum'nin yerleşim franchise'ı çöktü. Burada gerçek bir gerçek var. Karşılaşma, franchise'ın her neyse, sadece daha yavaş bir modda eroded olmasıdır. ETH 8.% 93'te hâkimiyet kazanan bir savunma stratejisinin sonucu değildir. En yakın rakipleri finanse eden bir sübvansiyonun sonucu, birçoğu Ethereum markasını paylaşıyor.
Objeksiyon üç: merkezi olmayan diziler geliyor. Espresso, Astria ve Temel Rollup hareketi tüm L2 Ekonomisini L1 ile yeniden ifade etmeye söz veriyor. Belki. Endüstri, dokuz ardı ardıl çeyrek için dizir desantralizasyonda "son çeyrek" duyuyor. Ekonomik teşvikler ters yönde ilerliyor. Merkezileştirilmiş dizir geliri, gönüllü olarak vazgeçmek için herhangi bir bireysel L2 için çok değerli ve Ethereum düzeyinde yönetim organı onları zorlayabilir.
Bu itirazlar gerçek. Bunların hiçbiri merkezi gözlemi tersine çevirmiyor: orta-2026'nın ortalarında, L2 yığını, ETH'nin üst kısmında kalıcı bir değer kıran katmanı olarak işlev görür. Varsayılan varsayım, bunun beton ekonomik yeniden tasarım gemilerine kadar devam etmesi ve teklif aşamasında değil ölçeklendirmeye devam etmesi gerekir.
# Tahminler, tarih ve yanlış
Üç çağrı. Onları Mark. Onları kontrol edin.
** Q4 2026'nın sonuna kadar: ETH baskınlığı% 11'i aşmayacaktır. Sticky BTC ETF inflows ve L2 değeri sızıntı, keskin bir baskın kurtarma yapısal olarak zorlaşır. ETH, 31 Aralık 2026'dan önce% 11'i geçerse, bu tez sürüklenme boyutunun yanılıyor, mekanizmanın sağlam olmasına rağmen.
**Q2 2027'nin sonuna kadar: büyük bir L2 ( TVL'nin beşi) ananet üretiminde tamamen merkezi olmayan ETH-ed dizir sevk edilecektir. "Stage 2" desantralizasyon kilometre taşları saymıyor. Bar betondur: gelir ya ETH veya rotalar doğrudan L1 hissetleri ile kuyrukları merkezi olmayan.
Q4 2027'nin sonuna kadar: ETH tedariki 30 günlük bir demiryolu temelinde net bir şekilde geri dönmeyecek. Eğer öyleyse, blob hacmi neden olacak ve bu en azından kısmen orijinal 4844 bahislerini pekiştirecek olsa bile.
Eğer üç başarısız olursa, tez yanlış. Eğer üç kişi varsa, değer-tax framing ETH'i bu döngünün geri kalanı için okumanın doğru yoludur.
Takip etmeye değer işaretler dar ve betondur. İlk olarak, dizir gelir açıklaması: Coinbase çeyrek rapor şimdi Base ekonomisini öğeliyor ve Robinhood'un kendi L2 duyurusu, her operatörün sonunda açıklaması gereken barı gündeme getiriyor. Hattı izleyin. İkincisi, hesap soyutlama ve Pectra-era execution işinin kaderi Ethereum temel geliştirici blogu, L1'nin herhangi bir kullanıcı arayüzünü geri almadığını belirleyen, sadece yerleşim garantisi değil. Üçüncü olarak, staking oranı: eğer ETH hissetlerden daha hızlı çıkabiliyorsa, olumsuz geri bildirimler döngüsü hızlanıyor. Yüzde 25 ETH'nin altında bir düşüş, şu anda yaklaşık% 28'in üzerinde, değer-tax'ın güvenlik tarafında da fiyat tarafında da bileşik hale getirilmesini önerebilir.
Dördüncü ve en aşağılanan, L1-native'in yenilenmesini izlemek. Ethereum-defining uygulamalarının bir sonraki dalgası (tehlikeli tokenizasyon, AI agent yerleşim, düzenleme DEXes) L1'yi doğrudan bir rulo olarak başlatmak yerine, baskın tartışmanın kendi kendine özgü bir yolu vardır. L2 olarak varsayılan olarak başlatılırlarsa, vergi yapısal inertia tarafından devam eder. Şimdiye kadar varsayılan bir L2 olarak başlatılır ve birkaç L1-ilk karşı-örnek kazandı.
Tez onayı ve bağlam için daha az önemli olan küçük bir yapısal not. Monolithic zincirler (BSC $ 5.24B TVL per DefiLlama, Solana, Tron) tasarım yoluyla değerden kaçınır. Geçerlikler doğrudan ücret geliri yakalarlar. Hiç bir dizir treasury, boşlukları açıklığa kavuşturuyor. Reklamcılık değil, sadece mimari farkı gözlemleyin. [BSC ekosistemi] (https://memedadacoin.com/) Dadacoin'in aynı parçalama vergisi olmadan yaşadığı yer, bu da ücret gelirinin ve geçerli ekonominin neden birbirlerini lineer olarak takip ettiğinin bir parçası.
Ethereum analizi kümesinde önceki kapsama kıyasla ve kontrast: [ETH, 5 Haziran'dan itibaren iki başlangıç tezini ele geçirdi] (/blog/2026-06-05-eth-dominance-two-asset-thesis) bir BTC-ETF talep hikayesi olarak kabul etti. Buradaki Katman 2 lens tedarik yanlısı: istikrar talep etse bile, değer hala sızdırıyor. Benzer şekilde, Optimism Superchain token paradoksu aynı ayrımın yönetişim tarafını kapladı. Birlikte aynı kırılmış olan üç açıdan ayrılırlar.
Panda izlemeye devam ediyor. Ethereum markası iyi olacaktır. Ethereum varlık, yapmak için daha zor argümanlara sahip olan kişidir.
