Bu sabah üç numara. BTC baskınlığı: yüzde 56. ETH baskınlığı: yüzde 9. Aralarındaki boşluk, panda'nın bu grafiği seyretmek için yıllarca gördüğü en geniş. Bir yapısal parçalandı ve kripto basınının çoğu, “appchain stratejisi” ile ilgili en son 2. katmanla röportaj yapıyor.
Tez basittir. Artık marjinal kurumsal alıcıya önemli olan kriptoda iki varlık var. Bunlardan biri Bitcoin. Diğeri de Bitcoin, sadece ETF şeklinde sarılı. Ethereum de dahil olmak üzere her şey, perakende risk iştahında bir beta ticaret haline geldi. Sayılar bu birkaç çeyrekten önce belirsiz olmayı bıraktı. 2026'nın piyasanın geri kalanının nihayet fark ettiğini düşünüyoruz.
# ETH yüzde 9'da baskınlık aslında ne anlama geliyor?
CoinGecko Global, Ethereum baskınlığı 5 Haziran 2026'da toplam kripto market cap'nin yüzde 9'unda oturuyor. Toplam market cap günde yüzde 1.22 $ 2.23 trilyon dolar. Beş yıl geriye bir grafik yapın ve boşluk çarpıcı. ETH 2022 başlarındaki baskın yüzde 18 idi. Post-Merge 2022 yılının sonlarında onu yüzde 20'nin üzerinde kısa bir şekilde gönderdi. Bugünün yüzde 9'u 2019'dan beri en düşük sürekli okumadır.
Dominance göreceli bir ölçüdür, bu yüzden iki şey onu sürebilir. Ya ETH kap düşer veya piyasanın geri kalanı daha hızlı yükselir. Her ikisi de oldu. ETH bugün 1,670 $ 'da ticaret yapıyor CoinGecko, günde yüzde 3.75'i ve 2024 zirvesini iyi bıraktı. Bu arada BTC 62 $ ticaret,370, 1,25 trilyon market cap ile. Denominator (ETH) numerator (başka her şey, çoğunlukla BTC ve stabilcoins) düz veya büyüdü.
Stabilcoin bileşeni hikayenin ayrılmaz bir parçasıdır. USDT sadece market cap'de 187 milyar dolar oturuyor. USDC, 75 milyar dolar daha ekliyor. Birlikte, kripto market cap'nin yüzde 11'ini hesaplıyorlar, Ethereum'den daha fazlası. Finansal Twitter'ın “Bitcoin dışında her şey” olarak adlandırdığı pazar şimdi işlevsel olarak "stablecoins artı Bitcoin artı, L1 jetonlarının uzun bir kuyruğunu sürekli sıkıştırıyor.
Bu bir vibes sorunu değil. Bir akış sorunudur.
Kurumsal bölme: BTC primi tuttu ve ETH bunu kaybetti
BTC spot ETF 2024 Ocak'ta başlatıldı. 12 ay sonra, net akışlarda yaklaşık 35 milyar dolar emmişti. ETH spot ETF 2024 Temmuz'da başlatıldı. Sekiz ay sonra, net akışlarda yaklaşık 4 milyar dolar emdi. Oran yaklaşık dokuzdan biri, bugün gözlemlediğimiz baskın oranı izler.
Bir ABD telhouse'daki bir finansal danışman bir model portföyüne yüzde 1 kripto kol eklerken, BTC'e koyarlar. 60/40 BTC/ETH'yi bölmezler. Onlar bir sepete tahsis etmiyorlar. En az direnişin fiduciary yolu en temiz anlatı ("dijital altın") ile en derin sıvılık ve en uzun takip kaydıdır. ETH, “merkezli dünya bilgisayarını deflasyonary tokenomics ile” bir yönetim kuruluna cevap vermek için kötü bir ankete sahiptir.
staking veri argümanı bunu köprülemek gerekiyordu. 2024 çerçeveli ETH'den gelen analist notlarının yaklaşık 3 ila 4'ü staking aracılığıyla nominal olarak verim, kısa vadeli treasuries ile karşılaştırılabilir. Sorun şu ki, bir veri cihazı isteyen tümocators zaten sıfır deminal risk ile bir tane var. ETH'in yüzde 3'ü çeyrek bir ufukta fiyat dalgalanması ile yedi. Karşılaştırma bir risk altında başarısız olur ve marjinal RIA, hayır demeden önce vol-adjusted karşılaştırmalar yapmaz.
Bu son haftanın erken işaretlerini BTC ETF outflows ve marjinal teklif. İlgili nokta: günler bile, BTC ETFs kurumsal rotasyonlar görüyor, çıkışlar değil. ETH ETFs perakende sıvılaştırmayı görüyor. İki farklı teklif kitabı, iki farklı fiyat zeminleri.
Ethereum bull davası üç sütunda geri almak için kullanılır: ETH hissetleri, EIP-1559'dan gelen olumsuz tedarik ve L2 ekosistemi kullanıcı tabanını genişletir. 2026 Haziran’a kadar, üç kişi şaşkınlığa sahiptir.
Ücret geliri çöktü çünkü kullanıcılar L2'ye göç etti. Bunun yapısal versiyonunu Ethereum L2 cannibal tez: her L2 işlemi ananet'te gerçekleşmeyen bir ücret. DefiLlama Ethereum, Ethereum ananet TVL 37.44 milyar dolar. mutlak anlamda sağlıklı. Flat year-over-year while non-Ethereum zincirleri paylarını büyüdü.
Deflasyonsal tedarik enflasyona döndü. Ananet ücretleri sıkıştırılırken, yan oranı ihraç oranı altında düştü. ETH tedariki 2026'nın çoğu için net enflasyon olmuştur ve bu üç orijinal boğa tartışmasından biri.
L2 ekosistemi genişledi, sonra garip bir soru sordu. ETH tam olarak değerleniyor, eğer uygulamalar Base ve Arbitrum'da yaşıyorsa, sıra gelir L2 ekibine ait ve ananet'in indirimde yer aldığı tek şey?
Counterarguments: Bu seviyede ETH için boğa davası
Panda bull tezini okudu. Üç ciddi itiraz, ciddiye alındı.
Objeksiyon bir: baskınlık anlamına gelir. Her zaman ETH baskınlığı tarihsel olarak çok düşük bir seviyeye çarptı (2019, orta ölçekli), çürütü. Varlık sıfıra gitmiyor. L1, Bitcoin ve Solana dışındaki en geliştirici zihnine sahiptir. Risk sonrası ETH ilk ve ikincisini çeker.
Bu adil. Karşılaşma, reversiyonun alt ayarın değişmediğini varsaymaktır. 2019 yılında, ETH L2 cannibalizasyon yoktu ve BTC ticaret için kurumsal ETF alternatifi yoktu. Bugün her ikisi de var. Ortalama geri dönüşüm bir katalizöre ihtiyaç duyar, sadece bir grafik modeli değil.
Objeksiyon iki: ETH'nin kurumsal kabulü bir gecikmedir, bir inkar değildir. Tartışma, BTC'nin kurumsal anlatıya dört yıllık bir baş başlaması ve ETH'in 2020'de BTC'nin olduğu yer. Zaman verin.
Ayrıca adil, kısmen. Hata, BTC'nin kurumsal anlatısının kanıtlanmamış olmasıdır. Aynı wallet payını kazanmaya çalışan “BTC rakibi” yoktu. ETH, tüm akıllı sözleşmeler kategorisine karşı bu tahsis için rekabet eder, tokenized treasuries'e karşı ve ETF sorunçılarının BTC'yi sarabileceği yapısal ürünlere karşı. “Başını bekle” argümanı var olabilecek bir kuyruk olduğunu varsayıyor.
Objeksiyon üç: gerçek dünya varlığı, ananet talebini yeniden canlandırır. BlackRock'nun BUIDL fonu ve Franklin Templeton'un tokenized treasuries ölçeğinde yüzlerce milyar Ethereum mainnet'e göre, ücretler geri gelir ve para primi geri döner.
Bu en güçlü itirazdır. Ayrıca oynamak için en yavaştır. RWA, Ethereum'ye ait varlıklar gerçek ve büyüyor, ancak 2026'ya olan ilgisi, L1'leri izin vermek için göç etti. Stellar DTCC aldı. Avalanche Onyx-style subnets vardır. Provenance kredileri ele alır. Mainnet RWA makul. 2027'den önce temel durum değil.
Dördüncü bir itiraz, daha az ciddi ama bahsetmeye değer: Deflationary Supply, aktivite geri döndüğünde kendini yeniden diriltecektir. Burada matematik teşvik edilmez. ETH'i yapısal yan bölgeye geri almak için, EIP-1559 temel ücreti, sürekli dönemler için ananet'te yaklaşık 25 gwei'ye sahiptir. 2026 Haziran'da, kısa NFT mint veya memecoin event windows dışındaki ağ ortalamaları. Aktivite sadece L2s'e geçmedi. Ananet'de olmanın fiyatı da çöktü.
# Bu, 2026 sonlarında kripto pazarının geri kalanı için ne anlama geliyor
ETH baskınlığı, 2026'nın geri kalanı için yüzde 8 ila 12 bandında yer alıyorsa, üç alt etki takip eder.
İlk olarak, piyasanın 2017'den 2021'ye tanımladığı alt sezon yapısal olarak öldü. Davayı [alt Season yapısal olarak ölü tezimiz) ayrıntılı olarak yaptık (/blog/2026-05-28-altseason-structurally-dead). ETH baskınlığı anahtar iletim bandıydı. ETH pompa ETH-ecosystem jetleri daha geniş alt kompleksine sızdırıyor. ETH bacağı olmadan, zincir kırılır.
İkincisi, "ETH beta" kategorisi (L2 jetleri, LST jetleri, DeFi mavi cips ETH) kalıcı bir değer indirimle karşı karşıya. ETH'in kendisi şaka yapmazsa, marjinal alıcı ARB, OP, LDO veya AAVE'ye risk eğrisini geri döndürür? Perakende odaklı 2021 kurulumu geri gelmiyor ve BTC ETF'lerin üzerindeki kurumsal teklif bina değildir.
Üçüncü olarak, [Ethereum pillar konu sayfası] (/blog/topic/ethereum) SEO ve Ethereum, tüccarlar için aynı problem üzerinde bir araya gelen anlatı. Söylemek için temiz bir hikaye yoktur. Ethereum teknik olarak mükemmel, yapısal olarak çeşitlendirilmiş ve anlatılı sular. Markets'in “büyük bir varlıkla hiçbir hikayeyle” daha kötü bir şekilde bir hikayesi olan varlık olduğunu cezalandırmanın bir yolu var.”
BSC açısından bahsedilmeye değer çünkü bu kısmen BSC blogudur ve kısmen zincir karşılaştırma davası sunar. BSC TVL [DefiLlama BSC] (https://defillama.com/chain/BSC), yüzde 5,56'lık bir hafta. BSC aynı yapısal probleme sahip değildir.Bitcoin kripto. Bir küçülme perakende teklif havuzu için rekabet eder. BNB $592, ETH'den daha iyi yapıyor, bu da BNB hakkında daha az şey söylüyor ve BSC ekosisteminin küresel "ZQ01QZ anlatısına daha az güveniyor."
# Q4 2026
Üç somut sinyal, tarih.
30 Eylül 2026: ETH spot ETF toplu net akışlar. Eğer rakam hala 6 milyar dolar altındaysa, kurumsal tez bu döngü için işlevsel olarak öldü ve ETH yüzde 8'in altındaki egemenlik yeni bir zemin haline geliyor, geçici bir dislokasyon değil.
31 Aralık 2026: RWA TVL Ethereum ananet özellikle L2 değil, diğer zincirler değil. Sayı 20 milyardan fazla kırılırsa, yanma oranı normalleşir ve deflasyonal tedarik hikayesi tepki verir. Eğer 10 milyar dolar altında kalırsa, RWA boğa davası 2026 holders için önemli olan zaman çizelgesinde başarısız olur.
31 Aralık 2026: ETH/BTC, Coinbase ve Kraken. Oran 0.025'in üzerinde tutarsa, en kötüsü fiyatlanır. Yükselen hacimle 0.020 mola verirse, yapısal olarak daha kötü bir şey olmaya başlıyor ve iki başlangıç tezi bir tez olarak durur ve fikir birliği olur.
Fiyatları tahmin etmiyoruz. “Bu iki başlangıç kripto pazarı” çerçevesinin önümüzdeki iki çeyrek üzerinde uzlaşmak için kontamineden hareket edeceğini tahmin ediyoruz. Şu an ETH ve Q4 2026 arasındaki yazının çoğu savunmaya dönüşecek, XRP ve ADA ile ilgili yazı 2022'de savunulmuştu. Lisanslar bu modeli güvenilir hassasiyetle tekrarlar.
Bu tez için düşük risk şu anda fiyatlanamayan olumlu bir katalizördür. Ani RWA taşkın, özellikle programlanabilir yerleşimi ödüllendiren bir düzenleyici açıklık olayı, bir CME-listed ETH seçeneği yapısal bir teklifi sürdürmek için akır: bunlardan herhangi biri grafiği döndürür. Hiçbiri şimdi ve Q4 arasında bilinen bir takvimde oturuyor. Temel durum, yapısal kurulumu bozmaz ve 8 ila 11 sent bandında baskın okumaz, ETH/BTC oranı, hareketi stabilize etmeden önce taze çok yıllık düşüklere geri getirir.
Zaman içinde konsensüs yakalamaya başladı, dislokasyon zaten fiyatlandı. Fırsat, eğer bir tane varsa, ETH'ye 1,670 $ 'a karşı bahis değildir. Fırsat, kripto pazarının göreceli yapısının değiştiğini anlamakta ve 2021'den gelen portföy varsayımlarının değişmediğini anlamakta. Sayılar evet diyor. Panda bir kaş yaratır.
