La perte permanente est le nom poli d'un problème de maths qui a coûté des fournisseurs de liquidités plus d'argent qu'ils ne voudraient admettre. Le panda a regardé LPs applaudir leurs rendements de frais pendant des années, puis remarquer que la position vaut moins que de tenir les deux jetons. Cette lacune est une perte permanente.
Qu'est-ce que la perte permanente, dans une phrase?
La perte permanente est la différence, mesurée en dollars, entre (a) le maintien de deux jetons dans votre wallet et (b) le dépôt de ces mêmes deux jetons dans un pool de fabricants de marché automatisé, lorsque le rapport de prix entre eux change. Plus la divergence des prix est grande, plus l'écart est grand. Si le rapport de prix revient à l'endroit où il a commencé, la perte disparaît, donc "impermanent". C'est rare.
Le mécanicien vient de la façon dont les AMM fonctionnent. Des pools comme Uniswap V2 ou PancakeSwap V2 détiennent deux actifs à un produit fixe (x x y = k). Lorsque le prix d'un actif augmente ailleurs, les arbitres rééquilibrent le pool en achetant le côté moins cher jusqu'à ce que la soumission du pool corresponde à la soumission du marché. Votre part LP contient maintenant plus de l'actif en baisse et moins de la hausse. Mathématiquement inévitable, selon Ethereum's DeFi panorama, et le prix que vous payez pour les frais de trading qu'un pool génère.
Comment la mécanique AMM crée discrètement une perte impermanente
Voici la table que chaque LP prétend avoir mémorisé.
Changement de prix d'un actif par rapport à l'autre
1,25 x 0,6 %
1,5 x 2,0 %
2 x 5,7 %
3 x 13,4 %
4x20,0%
5 x 25,5%
Un jeton que 5x'd pendant que vous étiez LPing vous a coûté un quart de la position par rapport à juste tenir. Les chiffres disent oui. Le panda soulève un sourcil sur combien de tableaux de bord agricoles oublient de montrer cette colonne.
Les frais compensaient en partie. Un pool gagnant 0,3 % par trade sur un volume élevé peut dépasser IL sur des paires stables (USDC/USDT, stETH/ETH). Les paires volatiles (memecoin/BNB, jeton frais L1 jumelé à ETH à 2,03K$ par [Page ETH de CoinGecko] (https://www.coingecko.com/en/coins/ethereum)) perdent systématiquement plus à IL qu'elles n'en gagnent en honoraires, même à 80% de rendements en titres APR. La recherche sur les pools V3 d'Uniswap a révélé à maintes reprises que près de la moitié des positions LP actives étaient sous-performantes d'une stratégie simple d'achat et de détention des mêmes jetons. La moitié.
Il y a un effet de deuxième ordre qui piège les nouveaux arrivants. Lorsque vous vous retirez d'une position LP, vous ne récupérez pas les deux jetons que vous avez déposés. Vous récupérez la même valeur monétaire (moins IL, plus les frais), mais dans des proportions différentes, pondérées vers l'autre côté est tombé. Si vous étiez haussier sur l'actif en hausse, la position de LP l'a vendue tranquillement pour vous en montant. Nous avons vu celui-ci venir.
Quand est-ce que la perte permanente fait le plus mal ?
Trois archétypes de pool ont produit historiquement les pires résultats de l'IL.
- Un jeton volatile jumelé à une pièce stable: chaque pourcentage de changement de prix est unilatéral. Un jeton 10x associé à l'USDC produit une IL brutale. Le porteur de jetons double ou plus. Le LP obtient une fraction de ce mouvement.
- Deux jetons volatils qui décorent: une paire comme SOL/ZQ0033 QZ reste gérable lorsque les deux se déplacent ensemble. Lorsque l'un réunit 80 % et que l'autre gagne 5 %, le LP perd sur le mouvement relatif.
- Nouveau lancement : un nouveau memecoin avec un 50/50 LP voit généralement l'un des deux chemins. Il lune (LP vend du jeton sur le chemin du haut, capte les frais, le regrette). Ou il jette (LP détient un sac de plus en plus grand d'un actif tombant). Les deux bouts de la distribution punissent les LP.
La seule place IL est structurellement petite : des bassins stables à stables. DefiLlama traque Ethereum DeFi TVL à 42,06 milliards de dollars, et une part significative de cela se trouve dans les bassins stables de Curve précisément parce qu'IL il tourne à rien. Les frais sont moins élevés, mais le risque aussi. Cela compte le plus pour memecoin LPs, où 5x et 50x se déplacent en une semaine sont la règle plutôt que l'exception. Le groupe d'analyses memecoin tokenomics creuse dans les structures de pool spécifiques où cela frappe le plus.
Comment gérer la perte permanente sans abandonner DeFi
Vous ne pouvez pas éliminer IL. Vous pouvez le tailler, le modéliser ou choisir des lieux où il est moins d'un problème.
Utilisez avec soin des stratégies de liquidité concentrée. Uniswap V3 et PancakeSwap V3 laissent les LPs déposer uniquement sur une plage de prix choisie. Les frais par dollar déposé peuvent être 10x plus élevés que V2. Mais si le prix quitte votre gamme, vous ne possédez qu'un seul actif et ne gagnez rien. IL plus coût d'opportunité empile plus rapidement sur V3 que sur V2 si vous jugez mal la gamme.
Des jetons de paire que vous voulez vraiment tenir un panier de. Si vous voulez une exposition à ETH et BTC, un pool ETH/wBTC est une expression raisonnable. Si vous avez une forte vision directionnelle que l'on va surperformer, ne pas LP. Attendez.
Regardez le régime de volatilité. Pendant les semaines calmes, IL est petit et les frais dominent souvent. Pendant les semaines d'impulsion (approbation post-ETF, rumeur post-inscription, post-tout), les pics d'IL. De nombreux LP sophistiqués réduisent l'exposition pendant les fenêtres à haute tension, même au prix de frais manquants.
Utilisez staking à face unique lorsque vous l'offrez. Certains protocoles (Bancor a été le premier, d'autres ont suivi) laissent les LP ne déposer qu'un seul actif et ne portent pas d'IL. Le protocole l'absorbe par son propre trésor. Les compromis sont des risques de protocole et généralement des rendements plus faibles. Lisez les documents avant de supposer que le trésor est solvable.
Pour un contexte plus large de DeFi sur l'emplacement des MMA dans la pile, voir [notre aperçu du fonctionnement réel de DeFi] (/blog/what-is-defi-explained). Pour le côté trading, comment utiliser un agrégateur DEX sans trop payer couvre le glissement et le routage, les deux composés étant ignorés.
Que regarder ensuite pour les fournisseurs de liquidités
Trois fils font avancer la conversation. Tout d'abord, les MMA à frais dynamiques qui ajustent les frais en fonction de la volatilité réalisée. La prémisse: si IL balance avec vol, les frais devraient aussi. Les mises en œuvre sur les traders Joe et Maverick se sont révélées prometteuses mais n'ont pas encore déplacé les liquidités concentrées de type V3.
Deuxièmement, les DEX fondés sur l'intention et les adjudications de bons de commande, couvertes par [notre amorce MEV] (/blog/what-is-mev-in-crypto). Lorsque les utilisateurs signent des intentions plutôt que de fournir de la liquidité à une courbe de produits constants, le problème de l'IL change de forme plutôt que de disparaître. Les solvants, et non les LP, finissent par présenter un risque d'inventaire dans bon nombre de ces conceptions.
Troisièmement, l'outillage spécifique à BSC. [BSC DeFi TVL se situe à 5,49 milliards de dollars par DefiLlama] (https://defillama.com/chain/BSC), et le produit V3 de PancakeSwap en capture la plupart. La chaîne accueille beaucoup d'activité memecoin LP, qui est exactement là où l'IL naïve prend les coupes les plus profondes. Notre Couverture de l'écosystème BSC suit la ventilation au niveau du lieu pour toute personne qui dimensionne les positions sur la chaîne.
Le résumé honnête: la perte impermanente est structurale pour les AMM à production constante et non un bug une équipe intelligente se résoudra. Il sera moins cher à mesure que les liquidités concentrées, les frais dynamiques et les protocoles unidirectionnels arriveront à maturité. Il restera également l'élément de ligne qui convertit discrètement les rendements agricoles en rendements médiocres pour les LP qui traitent l'APR comme un nombre déterminé. Le panda soulève encore un sourcil.
Avertisseur : Cet article n'est pas un conseil financier. Faites toujours vos propres recherches (DYOR) avant d'investir.
