Le plus grand événement de vente au détail dans l'histoire de crypto a eu lieu en novembre 2024. Dix-huit mois plus tard, presque plus personne ne dirige ce playbook. Le jeton rétroactif airdrop, en tant que mécanicien de lancement primaire, est terminé structurellement. Les points ont pris sa place. Le Panda a observé la transition, et le verdict est en cours.
La thèse : les gouttes d'air rétroactives sont économiquement obsolètes
Voilà la revendication, c'est clair. Le jeton rétroactif airdrop, conçu pour récompenser les « vrais utilisateurs » d'un protocole avec des jetons libres chez TGE, ne fonctionne plus comme le lanceur primitif dominant en 2026. Ça arrive toujours. Les projets les expédient encore. Mais le rôle stratégique a changé.
Points programmes maintenant conduire l'acquisition de l'utilisateur, la rétention, et l'engagement pré-token. Les jetons arrivent à la fin d'un cycle de points, souvent convertis de manière opaque aux rapports choisis par l'équipe le jour du lancement. Les utilisateurs ne se précipitent plus vers la prochaine airdrop. Ils ferment les points, puis attendent.
Ce n'est pas un petit changement. Les lancements de jetons sont le plus important événement de formation de capital une expérience de protocole crypto. Lorsque le mécanisme change, les incitations changent, et le type de protocole qui se construit aussi. Cet article passe par la façon dont nous sommes arrivés ici, pourquoi les données soutiennent la thèse, où les objections atterrissent équitablement, et que regarder à travers le Q4 2026.
Pour une référence rapide, voici comment les deux modèles se comparent sur les dimensions qui comptent:
Dimension du programme classique airdrop (2021-2024)
C'est le cas.
Taux de conversion Publié avant instantané Décidé le jour du lancement
Résistance Sybil Résistance au portefeuille, affichage public
Temps sur la plate-forme
Réclamation de l'utilisateur
Statut juridique Plus près d'une "offre" de jeton "Programme de fidélité", intentionnellement ambigu
Comment les points ont-ils vraiment gagné ?
La version courte est que les gouttes d'air ont échoué publiquement trois fois en 2024, les points ont réussi une fois, et les allocataires du capital ont remarqué. La version plus longue est plus intéressante.
LayerZero est parti en premier. En mai 2024, le protocole cross-chain a lancé ZRO avec le programme le plus public "sybil auto-report" dans l'histoire du crypto, demandant aux utilisateurs d'avouer s'ils faisaient fonctionner plusieurs portefeuilles. Couverture à l'époque, y compris [le rapport du Block sur le lancement ZRO] (https://www.theblock.co/), a capturé le chaos. Des centaines de milliers d'utilisateurs ont été signalés. Des milliers ont été exclus. L'action sur les prix chez TGE était peu impressionnante. Le signal au marché était clair. Les gouttes d'air étaient devenues un problème de résistance à la symbiose, et l'équipe du protocole s'occupait maintenant du comportement des utilisateurs. Mauvais rôle à jouer. Pire optique.
EigenLayer a lancé l'EIGEN en octobre 2024 après une campagne de points qui a couru pour la meilleure partie de 2024. Le prix TGE était inférieur aux attentes par rapport au FDV sous-tendu par la distribution des points, et les termes de verrouillage ont bouleversé les utilisateurs qui avaient cultivé pendant près d'un an. La lutte pour ce que les points étaient "valeur" définissait le lancement plus que le protocole lui-même. Tant la couverture par Decrypt des débuts de l'EIGEN que l'analyse de marché de CoinDesk ont marqué l'écart entre l'attente de l'utilisateur et la réalité de tokenomics.
Puis Hyperliquide, fin novembre 2024, a fait quelque chose de différent. Le protocole a drogué environ 31 pour cent de l'alimentation en HYPE à environ 94 000 portefeuilles, utilisé des points comme seul signal d'admissibilité, et refusé entièrement les allocations de CR. Ça a marché. Le jeton lancé, le prix retenu et la cartographie des points à jeton ont été perçus comme équitables par la plupart des bénéficiaires. Ce lancement unique réinitialise le playbook. Selon la couverture publique de l'événement, il s'agissait du plus grand événement de la richesse de détail de tout le cycle 2024. Le capital a remarqué plus vite que les commentaires.
Le signal était incontestable. Si vous exécutez un programme de points de façon crédible, refusez la dilution du VC et convertissez avec un ratio généreux, le lancement fonctionne. Si vous lancez un airdrop sybil ou une conversion de points à l'époque, ce n'est pas le cas. Chaque team building depuis la fin de 2024 a internalisé ceci. Les points sont devenus l'extrémité avant par défaut d'un lancement de jeton, et non l'extrémité arrière d'un programme de marketing. Spoiler: nous avons vu celui-ci venir, mais pas à quelle vitesse le modèle se consoliderait.
Ce que disent les données
Le point le plus clair est ce qui ne se passe plus. Entre mai 2024 et mai 2025, le TGE médian en DeFi comprenait une certaine saveur de points, mais ils étaient facultatifs. Entre mai 2025 et maintenant, au milieu de 2026, les points ne sont plus facultatifs. Lancement de nouveaux protocoles avec des programmes de points déjà en cours avant l'accès public. Berachain est parti en premier avec le programme de prédépôt Boyco à la fin de 2024. Symbiotic, Babylon, Karak et la deuxième génération de protocoles restaking tous les points expédiés comme leur premier produit, avant tout produit réel était en vie.
Consultez les conditions fraîches de on-chain le 3 juin 2026. D'après [la vue d'ensemble du marché mondial de CoinGecko] (https://www.coingecko.com/en/global-charts), le chiffre total market cap se situe à 2,34 $T, en baisse de 2,77 pour cent le jour. BNB négocie à [622,70 $ avec un retrait de 5,08 pour cent 24h] (https://www.coingecko.com/en/coins/bnb). Le total de DeFi TVL est de 75,36 B$ par [DefiLlama] (https://defillama.com/chains). Ce ne sont pas des chiffres dans lesquels vous lancez un jeton hype. Et pourtant les protocoles continuent d'expédier, parce que le modèle point-alors-token est construit pour les marchés latéraux et descendants. La cohorte que les fermes pointent est captive, que le marché déchire ou broie. Ce ne sont pas des arbitres qui chassent les 5x suivants. Ils mènent un rituel quotidien avec leur wallet, en espérant que la conversion récompense la loyauté.
Trois autres changements mesurables méritent d'être signalés :
- Le délai de réponse s ' est allongé. Hyperliquide a couru environ six mois. Eigen a couru neuf. Berachain a couru quinze. Symbiotique est plus d'un an et compte. Le modèle veut des utilisateurs captifs aussi longtemps que possible, parce que chaque mois supplémentaire d'agriculture de points est un mois de TVL verrouillé et des transactions récurrentes.
- Le contrôle de l ' emplacement a été consolidé. Points équilibrés en direct dans les feuilles de calcul l'équipe contrôle. Il n'y a pas d'engagement public à un ratio avant le jour du lancement. C'est le contraire de ce que le modèle de 2021-ère IDO a promis, qui était la transparence et on-chain lien-courbe mathématique que n'importe qui pouvait vérifier avant de décider de participer.
- La résistance aux chocs économiques a été externalisée. Au lieu de surveiller les portefeuilles, les équipes ont maintenant besoin d'un dépôt minimum, d'un volume de trading minimum ou d'un système à plusieurs étapes. La friction fait le filtrage. Les chiffres disent oui. Quiconque regarde attentivement soulève un sourcil sur la manière dont la responsabilité légale a évolué avec elle.
Pour un contexte plus profond sur l'environnement de marché plus large, voir notre prise sur [pourquoi altsaison semble structurellement mort] (/blog/2026-05-28-altseason-structurally-dead) et la [thèse liste-inflation] (/blog/2026-05-30-listing-inflation-thesis) qui cartographie comment la mécanique de l'approvisionnement a cassé le jeu de rotation sur lesquels ces lancements dépendaient.
Contre-arguments qui méritent d'être pris au sérieux
Une thèse sans objections honnêtes n'est qu'une brochure. Voici les trois meilleures contre-cases.
Objection 1: Les programmes de points sont encore des gouttes d'air avec des étapes supplémentaires. L'argument est que les «points» sont une remarque marketing de «future airdrop allocation», et rien de significatif n'a changé. Il y a de la vérité ici. Du siège de l'utilisateur, les deux impliquent de faire des choses maintenant pour recevoir des jetons plus tard. La différence structurelle est celle qui contrôle le rapport et le moment. Avec un instantané airdrop classique, les règles sont généralement publiées avant l'action. Avec des points, l'équipe décide de tout le jour du lancement. C'est un véritable changement économique, pas cosmétique. La réclamation de l'utilisateur sur l'offre future est plus faible. La question de savoir si cela compte dépend de combien vous faites confiance à l'équipe tenant le registre, et la confiance n'est pas un primitif tokénomique.
Objection 2: Hyperliquide est un échantillon d'un. Les critiques notent à juste titre qu'un lancement réussi ne prouve pas un changement structurel. Hyperliquide avait une combinaison spécifique de caractéristiques, y compris aucune dilution de CV, une entreprise sous-jacente rentable de type DEX, et une communauté qui cultivait déjà depuis des mois. D'autres protocoles copiant le format des points sans la position de non-CV ou les revenus organiques ne reproduiront pas nécessairement le résultat. Le Panda trouve cette objection vraiment forte. Le modèle a besoin d'au moins trois victoires plus propres avant de pouvoir être appelé le modèle de lancement dominant. Regardez les TGE Symbiotiques et Babylon à la fin de 2026 pour les prochains points de données, et les performances de Berachain après le lancement comme le test à moyen terme.
Objection 3 : La réglementation va s'effondrer. Les directives de la SEC et de la CFTC sont encore vagues sur la question de savoir si des points constituent des contrats d'investissement sous Howey, particulièrement s'ils ont un marché liquide, même un marché de gré à gré. Une mesure d'application sérieuse contre un programme de points en 2026 ou 2027 remodelerait le modèle. Jusqu'à présent, les agences américaines ont été prudentes. Mais "pour l'instant" fait beaucoup de levage. Si un solde de points est jamais traité comme une sécurité, chaque protocole avec un seul devient une offre non enregistrée rétroactivement. C'est le risque le plus sous-évalué dans la configuration actuelle. Le modèle suppose que les régulateurs restent polis pour toujours. Ils ne le feront probablement pas, et l'appétit d'application post-FTX n'a pas vraiment disparu.
Quoi regarder ensuite : prévisions datées jusqu'au Q4 2026
Voici quatre appels falsifiables avec des dates jointes. Étalonner en conséquence.
Prédiction 1 (d'ici le 30 septembre 2026) : Au moins deux protocoles top-50 DeFi de TVL lanceront des TGE convertis directement à partir de programmes de points actifs. Le format devient par défaut pour les nouveaux lancements dans restaking, les DEX perp et les prêts. Si moins de deux navires sous ce modèle, la thèse des points est exagérée et les gouttes d'air peuvent mettre en scène un retour tranquille.
Prédiction 2 (d'ici le 31 décembre 2026) : Au moins un des principaux programmes fera l'objet d'une enquête réglementaire officielle, aux États-Unis ou dans l'UE. Le candidat probable est un programme de points avec un marché OTC actif ou une cartographie explicite « 1 point égale 1 jeton » qui ressemble trop à une prévente à ignorer.
Prédiction 3 (d'ici le 31 décembre 2026) : Un produit d'agrégateur de points lance avec une TVL crédible, traitant les balances de points comme un primitif échangeable à travers les protocoles, la façon dont Pendle traite le rendement. C'est la prochaine étape naturelle, et la question réglementaire ci-dessus arrive à peu près avec elle.
Prédiction 4 (par T1 2027) : La airdrop rétroactive, en tant que mécanicien de lancement autonome sans phase de points précédente, tombe sous 10 pour cent des nouveaux lancements top-100. Le format qui défini 2021 à 2024 est effectivement retiré en dehors des memecoins, où la vitesse et le chaos sont le produit.
Pour ce qui est de la couverture continue des lancements de jetons et de l'ensemble du marché intermédiaire, le [pilier de cluster altcoins] (/blog/topic/altcoins) suit la cohorte où la plupart de ces lancements ont lieu. Un BSC satirique memecoin regarde les points-versus-airdrop débattre avec le calme d'un projet qui n'a pas besoin non plus. Dadacoin est liquide, vérifié et ne gère pas une ferme de points de six mois pour rendre les nouveaux utilisateurs se sentent productifs. L'environnement actuel du marché, avec BNB en baisse de 5% le jour et BSC TVL en baisse de près de 5% la semaine par DefiLlama ZQ0040Q Z, c'est exactement quand la mécanique de lancement est testée. Les protocoles qui prospèrent dans cette bande nous dira si l'ère des points a le pouvoir de rester, ou juste une bonne année. Les montres Panda. Les douze prochains mois révéleront si le nouveau modèle est un changement de génération, ou une pause élégante avant que quelque chose d'autre se casse.
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