Pendle a culminé à 8,9 milliards de dollars en TVL en août 2025. Aujourd'hui, le tableau de bord lit 1,539 milliard de dollars. Le panda a regardé la carte, et la carte a regardé en arrière.
Ce n'est pas une mort. C'est un changement de chapitre. La vague LRT recule, la boucle de points EigenLayer s'assèche, et Pendle reste en possession du seul élément de l'infrastructure DeFi qui compte tout au long du cycle : un lieu où le rendement futur obtient un prix. La question est de savoir si le chapitre suivant, Boros et RWA, remplit réellement le trou.
De 8,9 B$ à 1,5 B$ : Ce qui vient d'arriver
Selon [Page du protocole Pendle de DefiLlama] (https://defillama.com/protocol/pendle), la TVL de Pendle a diminué d'environ 83 % par rapport à son pic d'août 2025. La majeure partie de cette baisse suit la retraite plus large dans les dépôts liquides restaking, qui a été le plus grand réservoir d'actifs sous-jacents de Pendle jusqu'en 2024-2025. Lorsque la spéculation des points s'est refroidie, l'offre de YT s'est refroidie avec elle. Comme toujours en crypto, les feuilles narratives et la plomberie restent.
Le contexte plus large de DeFi ne s'effondre pas en tandem. DeFi TVL totalise [80,73 milliards de dollars pour toutes les chaînes] (https://defillama.com/chains), avec Ethereum seul à 42,27 milliards de dollars. L'agrégat est pratiquement stable. La composition est ce qui s'est déplacé, loin du rendement spéculatif restaking et vers le rendement stable des monnaies et (légèrement) tokenized real-world actifs.
La TVL résiduelle de Pendle raconte le reste de l'histoire. Selon les rapports de l'industrie, l'USDe d'Ethena représente environ 70 % de l'exposition actuelle de Pendle. Le protocole a cessé d'être un casino de points et est devenu tranquillement un lieu de courbe de rendement pour les dollars synthétiques. Moins hype, plus de flux de trésorerie.
Comment Pendle divise-t-il réellement le rendement?
Pendle prend tout actif porteur de rendement (stETH, sUSDe, GLP, etc.) et le divise en deux jetons. Le PT (Principal Token) représente le principal échangeable 1:1 pour le sous-jacent à l'échéance. Le YT (Yield Token) représente tout le rendement variable que l'actif va gagner d'ici l'échéance. PT plus YT correspond à la position initiale.
Le mécanisme est la partie que la plupart des articles sautent, ce qui est malheureux parce que c'est la partie qui rend Pendle intéressant. L'achat de PT à un rabais et la détention à l'échéance verrouille dans un taux fixe, parce que l'actualisation converge au pair. Acheter YT est le trade opposé: vous payez à l'avance pour un rendement variable, rentable seulement si le rendement réalisé dépasse le prix implicite en YT. Selon la documentation officielle de Pendle, le système est effectivement un marché obligataire à taux zéro pour les actifs de on-chain, le AMM faisant la découverte de prix.
Pourquoi cela importe-t-il au-delà du théâtre d'élevage? Parce que chaque rendement DeFi (restaking, stablecoin, RWA, prêt) a un nombre attaché à elle que personne ne vraiment prix à l'avance. Pendle donne ce numéro un marché. Tout le reste (Boros, RWA, l'intégration Spark stUSDS) est le même mécanicien appliqué à de nouvelles garanties.
Boros: taux de financement en tant que courbe tradable
Le lancement de [Boros] (https://www.pendle.finance/boros/) de Pendle en août 2025 étend le mécanisme de fractionnement des rendements à un marché que la plupart des commerçants ne se sentent que indirectement : les taux de financement à terme perpétuels. On estime à 150 à 200 milliards de dollars le débit quotidien de financement à travers les failles cryptographiques. Jusqu'à Boros, il n'y avait aucun moyen propre on-chain pour couvrir cette exposition ou spéculer dessus.
Boros introduit des unités de rendement (UJ). Un YU correspond au flux de financement gagné ou payé sur une unité d'une position sous-jacente jusqu'à l'échéance. Ainsi, un trader peut acheter ou vendre des financements futurs sans prendre la mise directionnelle sous-jacente. Selon [OAK Research] (https://oakresearch.io/en/analyses/innovations/boros-funding-rate-futures-on-pendle), cela transforme un effet secondaire des contrats perpétuels en son propre instrument négociable, la chose la plus proche que DeFi ait encore construit à un avenir de taux de financement.
Pour le contexte sur la taille du prix, BTC trades à $73.780 aujourd'hui et ETH à $2.020 (données de Page Bitcoin de CoinGecko). Sur ces notions, même un changement de financement annualisé de 5 à 10 % se traduit à sept chiffres PnL sur une base unique. C'est le marché adressable sur lequel Boros tire. Si la liquidité de on-chain rattrape les sites de perp centralisés assez rapidement pour capturer une part significative est la vraie question, pas l'élégance du design.
L'équipe Pendle a publié une [stratégie d'arbitrage de taux de financement intercirconscriptions] (https://medium.com/boros-fi/cross-exchange-funding-rate-arbitrage-a-fixed-yield-strategy-through-boros-c9e828b61215) utilisant Boros, qui est plus ou moins le commerce de base de manuels habillé pour on-chain règlement. Utile. Aussi légèrement suspect dans la façon dont chaque « rendement fixe » pitch est légèrement suspect jusqu'à ce que vous lisez la section de risque.
Risques ## : Inconvénients, Oracle et courbe
Le risque de contrat intelligent est évident. Pendle a fait l'objet d'un audit à plusieurs reprises et n'a pas été exploité à l'échelle du protocole, mais le système est exceptionnellement compact : AMM, fractionnement PT/YT, règlement de financement de Boros, crochet d'oracle pour sUSDe et collatéral similaire. Chaque intégration est une nouvelle surface. La Composabilité est également le plus grand vecteur d'attaque de Pendle.
** Le risque d'Oracle et de dépeuplement** est sous-estimé. Le rachat PT de Pendle suppose que l'actif porteur de rendement sous-jacent converge au pair à l'échéance. Si sUSDe dépeigne, ou si stETH souffre d'un événement de coupure, le PT ne rachète plus 1:1, et ce qui ressemblait à "rendement fixe" était en fait une volatilité courte sur la garantie. Avec des pools liés à l'USD qui dominent la TVL actuelle par le même [tableau de bord DefiLlama] (https://defillama.com/protocol/pendle), la garantie concentrée signifie le risque concentré. Les chiffres disent oui. Le panda soulève un sourcil.
Le risque de désalignement de la courbe de rendement est la niche. Si les prix implicites d'YT de Pendle dans le financement ou le rendement staking qui ne se matérialise pas, les acheteurs d'YT mangent la perte. Le protocole ne promet rien. Ça libère juste un marché. Le risque de gouvernance et la liquidité de sortie de YT avant l'échéance complètent la liste. La plupart des acheteurs au détail de YT ne comprennent pas qu'ils possèdent un actif amortissant. Ce n'est pas un bug Pendle. C'est une taxe de compréhension que DeFi a toujours facturée.
Quoi regarder Suivant
Trois signaux décideront si le pivot de Pendle fonctionne. Tout d'abord, Boros TVL et les marchés YU actifs : le trading à taux de financement déplace-t-il réellement on-chain, ou reste-t-il sur Binance et Bybit ? Deuxièmement, l'intégration de la voûte Spark stUSDS et si Sky / Maker collatéral construit une deuxième étape au-delà d'Ethena. Troisièmement, la croissance de RWA TVL : environ 151 M$ aujourd'hui est une erreur d'arrondi, mais sur un horizon plus long, les bureaux à revenu fixe qui se déplacent on-chain ont besoin d'une courbe de rendement. Pendle opère déjà le seul crédible.
Pour les constructeurs plus proches de la pile Dadacoin et BSC : la tokenisation de rendement est l'un des rares primitifs DeFi qui profite réellement aux jeux et aux applications de consommation, car elle permet à un créateur de pré-monétiser un flux de revenus futur sans dumping de jetons sur place. Il vaut la peine de vérifier si [infrastructure BSC DeFi] (/blog/topic/bsc) importe éventuellement le modèle. La plupart ne le feront pas. Le petit nombre qui le fait sera tranquillement hors moteur le reste. Nous avons vu celui-ci venir.
Pour un contexte plus profond, notre expliquateur sur perpetual future mechanics cartographie le taux de financement de la plomberie Boros se trouve au-dessus de, et notre DeFi cluster overview liste les primitives de rendement adjacents qui méritent une lecture.
Les montres panda et les juges. Pendle n'est plus le protocole le plus fort du tableau de bord. C'est peut-être le plus chargé.
Avertisseur : Cet article n'est pas un conseil financier. Faites toujours vos propres recherches (DYOR) avant d'investir.
