Je regarde Berachain depuis les testnets, et la thèse que je veux tester aujourd'hui est mal à l'aise : Proof-of-Liquidity, le mécanisme vendu comme la solution structurelle pour le capital mercenaire, a à moitié travaillé et à moitié échoué de façon que ses concepteurs n'ont probablement pas annoncé le jour du lancement.
Seize mois après le Mainnet, l'économie tri-token est toujours en marche, BERA trade encore, les validateurs gagnent encore, la liquidité arrive encore. Mais le problème structurel PoL a été vendu pour résoudre, le capital qui apparaît pour une augmentation de rendement et quitte la semaine prochaine, est vivant et bien sur Berachain aussi. Le panda a des questions, et les réponses ne sont pas toutes confortables.
Qu'est-ce que la preuve de liquidité et qu'est-ce que c'était censé réparer?
Proof-of-Liquidity, ou PoL, est le système de consensus et d'incitation de Berachain. Trois jetons : BERA paye gas, HONEY est la monnaie stable native surcollatéralisée, et BGT est le jeton de gouvernance et de récompense non transférable. Pour obtenir des émissions de BGT, vous fournissez des liquidités aux pools inscrits sur la liste blanche. Pour diriger les émissions de BGT vers votre piscine, vous corrompez des validateurs dans leurs propres jetons préférés. Tout le point est que les récompenses de bloc ne vont pas aux validateurs dans un vide, ils vont aux validateurs qui orientent les incitations vers la liquidité que la chaîne veut réellement.
Le terrain, assez résumé, était: chaque autre L1 brûle des récompenses de bloc sur les validateurs qui n'en ont pas besoin, tandis que la liquidité doit être soudoyée séparément via des programmes d'agriculture mercenaire. PoL fusionne les deux budgets. Les validateurs n'ont d'importance que si les fournisseurs de liquidités les votent avec leur BGT. Les fournisseurs de liquidité n'ont d'importance que si leurs pools gagnent une faveur de validateur.
Spoiler : nous avons déjà vu ce lancer d'incitation aligné. Curve l'a appelé la roue de vé. Olympe l'a appelé 3,3. Le cimetière est généreux. Cela ne condamne pas automatiquement PoL, cela signifie simplement que la barre est « cette version a esquivé les modes d'échec des trois derniers », pas « est l'alignement une idée nouvelle ».
La façon plus juste de formuler la promesse originale de PoL, au milieu de 2024 termes de marketing, était double. Premièrement, les fournisseurs de liquidités et les validateurs cessent de se concurrencer pour le même capital rare. Deux : les émissions payées par la chaîne laissent derrière elles quelque chose de durable (liquidité collante) au lieu de l'afflux de mercenaires purs. Les deux revendications sont vérifiables. Les deux méritent une note de 16 mois.
Les chiffres, 16 mois
Un certain contexte d'abord, parce que Berachain n'existe pas dans un vide. Le chiffre total market cap se situe à 2,25 $T au 8 juin 2026, selon les données du marché mondial de CoinGecko, avec une domination BTC à 56,18 % et une domination ETH à 8,96 %. Bitcoin négocie près de 63,04 $ par page BTC de CoinGecko, et Ethereum siège à 1,67 $ par sa page CoinGecko. C'est une cassette où les altcoin L1 n'obtiennent pas de laissez-passer narratif. Le capital est sélectif.
Dans cet environnement, l'empreinte DeFi de Berachain est suivie en direct sur le tableau de bord Berachain de [DefiLlama] (https://defillama.com/chain/Berachain). Par rapport à la chaîne leaderboard, où le total DeFi TVL est de 72,04 $B avec Ethereum à 37,53 $B, Solana à 4,87 $B, et BSC à 5,18 $B [par la vue des chaînes de DefiLlama] (https://defillama.com/chains), Berachain se trouve fermement dans le deuxième niveau des sites DeFi. Pas gênant pour une chaîne qui a eu 16 mois en juin. Pas le tueur Solana les cas de taureaux plus forts promis non plus.
BERA se négocie matériellement en dessous de son pic de lancement [par page BERA de CoinGecko] (https://www.coingecko.com/en/coins/berachain). Le jeton a fait ce que la plupart des jetons L1 font après le Mainnet : il a pompé sur le trade de rattrapage airdrop, s'est évanoui à mesure que TVL s'aplatissait, puis s'est installé dans un long plat où les fondamentaux réels peuvent parler. Les chiffres disent que la chaîne est vivante. Le panda soulève un sourcil à l'écart entre "vivant" et "gagnant structurel".
Un tableau de comparaison rapide pour définir les enjeux :
Chaine de jeu DeFi TVL (Jun 8, 2026)
C'est pas vrai.
Ethereum $37,53B $ ETH à 1,67 K$, niveaux de cycle bien hors cycle $ DefiLlama Ethereum $
DefiLlama Solana
(https://defillama.com/chain/BSC)
BERA au-dessous du pic de lancement
Une deuxième chaîne DeFi en 2026 n'est pas un verdict d'échec. C'est un contexte qui discipline le reste de l'analyse. La chaîne doit obtenir son évaluation par rapport à ETH à 1,67 K$ et un marché qui n'est en hausse que de 1,18% le jour.
Ce qui a marché, ce qui n'a pas
Laissez-moi donner à PoL le mérite qu'il a gagné, avant de récupérer. Trois choses ont vraiment marché.
Premièrement, la concentration de validateur semble plus saine que la valeur initiale. En liant les émissions aux pots-de-vin payés dans des pools privilégiés par les validateurs, PoL a produit un ensemble de validateurs dont le budget de sécurité se connecte effectivement à l'utilisation de la chaîne. C'est une véritable amélioration architecturale par rapport à "l'émission de jetons de feu pour toujours, espérons que le rapport staking détient". Deuxièmement, l'alignement des écosystèmes au lancement. Berachain expédiée avec une véritable cohorte de protocoles natifs (BEX, BERPS, BEND en forme précoce, plus déploiements de partenaires) qui n'ont pas seulement pris une subvention et fantôme. La rétention de 16 mois, selon la norme approximative des lancements récents de L1, est supérieure à la médiane. Troisièmement, HONEY a tenu son peg de 2025 à 2026 fenêtres de volatilité, ce qui est une réalisation non-triviale pour une jeune stabilité surcollatéralisée.
Mais voici la prise. La chose que PoL devait réparer, le capital mercenaire qui entre et sort de la chaîne qui paie le plus cette semaine, ne s'est pas arrêtée. Il vient d'être rebaptisé. Les émissions de BGT sont encore, mécaniquement, un rendement payé. Les LP sont toujours là où l'APR implicite est le plus élevé, récoltent la BGT, la monétisent par les marchés de pots-de-vin, et tournent quand un meilleur lieu s'ouvre. Les jetons impliqués sont différents. Le comportement est le même. PoL n'a pas changé la traction gravitationnelle du rendement, il lui a donné une plomberie plus élégante.
Le deuxième échec est l'opacité du marché des pots-de-vin. L'ensemble du volant de PoL dépend d'un marché secondaire clair où les validateurs sont soudoyés en jetons transparents. Dans la pratique, ce marché s'est consolidé autour d'une poignée de marchés avec des UX inégales, où le rendement effectif des délégataires BGT est difficile à calculer sans tableaux de bord spécialisés. Nouveaux utilisateurs, la cohorte de la chaîne doit à bord si elle veut augmenter les natifs de rendement passés, voir "prendre BERA, gagner", manquer le jeu réel, et soit trop de confiance ou tranquillement partir.
Le troisième échec plus silencieux, et c'est là que je diverge de beaucoup de prises: PoL n'a pas encore produit une catégorie d'application « PoL-native » claire. Le volant de Curve a produit le marché des pots-de-vin. Le restaking d'Eigenlayer a produit l'AVS, même si [l'ère de slashing est encore pratiquement vide] (/blog/2026-06-04-eigen-slashing-era-thesis). PoL était censé produire une classe d'applications qui n'ont de sens qu'en raison de la liaison entre liquidité et sécurité. Seize mois après, je ne peux pas en nommer un avec la confiance que je pourrais nommer trois protocoles Curve-native au mois 12.
Contre-arguments: l'affaire du taureau, juste
L'honnête cas de taureau sur Berachain au milieu de 2026 a trois jambes et je les déclarerai sans sarcasme.
Un: 16 mois est trop court pour déclarer aucun incitatif conception mort. Le ve-flywheel de Curve a mis des années à se manifester comme l'économie de pots-de-vin que les gens traitent maintenant comme une catégorie. PoL pourrait être dans la même courbe J. La ligne "pas encore d'application tueur" est la même critique que Curve affrontée avant l'existence de Convex. Deux : la liaison sécurité-liquidité est une véritable amélioration architecturale, et non une astuce marketing. Même si le capital mercenaire existe encore, PoL fait au moins payer ce capital pour la sécurité au lieu de strip-miner un programme d'émissions séparé. Trois: l'action de prix de BERA est lue par rapport aux indices de référence (Solana, Base) qui ont été fixés dans des conditions macro différentes. ETH à $1.67K est également loin d'où les taureaux pensaient que ce serait vers le milieu de 2026, et personne n'appelle Ethereum une expérience ratée.
Là où je repousse: l'affaire du taureau continue de déplacer les poteaux. En 2024, PoL a été vendu en tant que "capital mercenaire fixe". À la fin de 2025, les mêmes voix disaient : « Le POL veut rendre le capital productif et non éliminer les mercenaires ». Les deux peuvent être vrai, mais ils ne sont pas la même revendication, et la seconde est matériellement moins intéressante. Si la seule thèse défendable est "PoL rend l'agriculture plus élégante", alors Berachain est en concurrence non pas contre Ethereum ou Solana mais contre tous les autres sites de rendement, et l'élégance gagne rarement que combattre par elle-même.
Il y a un quatrième bull-leg avec lequel je veux m'engager séparément, parce que je continue à le voir sur Twitter : « la chaîne va se redresser quand le marché des pots-de-vin arrivera à maturité ». Peut-être. Le comp historique est Convex sur le dessus de Curve, qui a réévalué CRV par la concentration de veCRV. La désanalogie est que Convex a émergé dans un marché à taureaux de 2021 où l'ensemble du secteur DeFi était reprogrammé vers le haut, et la même roue volante dans une bande de 2026 avec $72B total DeFi TVL a un bassin beaucoup plus petit à puiser. Le mécanisme se répète. Le contexte macro ne le fait pas.
Quoi regarder par Q4 2026
Des contrôles concrets pour les deux trimestres suivants, parce que les prévisions sans délais sont des vibrations.
À la fin du Q3 2026, regardez si la TVL de Berachain DeFi sur [DefiLlama] (https://defillama.com/chain/Berachain) récupère ses sommets du Q1 2026 ou reste dans la gamme actuelle. Une gamme plate est l'affaire J-courbe. Un nouveau plus bas est le cas de la stagnation structurelle. Le même type de lecture en mode TVL apparaît dans le groupe intermédiaire L1, tel que couvert dans la thèse [BSC TVL fausse-métrique] (/blog/2026-06-07-bsc-tvl-wrong-metric-thesis) sur ce blog, où j'ai soutenu que TVL seule est une erreur de catégorie en 2026. Berachain hérite de cette critique. Les recettes de l'horloge et l'HONEY flottent aussi.
D'ici la fin du Q4 2026, la question pertinente est l'approvisionnement en argent. Si l'approvisionnement circulant d'HONEY s'étend significativement tout en restant attaché, la jambe de monnaie stable du tri-token fait son travail. Si HONEY se contracte ou oscille, la chaîne perd l'un de ses trois piliers structuraux et l'affaire des taureaux devient plus difficile à articuler. Une pièce stable qui ne pousse pas est une pièce stable que personne n'utilise.
En mars 2027, territoire anniversaire, le vrai test arrive. Soit le marché des pots-de-vin UX s'est consolidé en deux ou trois interfaces utilisables avec volume réel et les rendements BGT sont lisibles pour un utilisateur normal, ou Berachain est encore cette chaîne où les rendements réels nécessitent un tableur. Le premier résultat permet d'investir la chaîne pour la prochaine cohorte de LP. La deuxième ferme Berachain dans une niche de natifs de rendement qui connaissent déjà le jeu. Niche n'est pas un échec. Niche n'est pas non plus le terrain du tueur L1.
Si vous voulez un contexte plus large de L1 pour ces déplacements, la [Thèse de réacheminement de RWA] (/blog/2026-06-08-avax-rwa-reroute-thesis) sur ce blog montre comment un L1 peut rester institutionnellement pertinent alors que ses saignements de DeFi TVL, qui est un chemin Berachain explicitement ne prend pas. Pour le cluster plus large d'altcoins auquel appartient la chaîne, la page du sujet d'altcoins suit la même conversation à travers le jeu intermédiaire de L1, de SUI à INJ à TIA.
Dadacoin vit sur BSC, pas sur Berachain, donc je n'ai aucun intérêt côté jeton dans cette thèse. La raison pour laquelle cela compte pour le projet Dadacoin est que Berachain est l'expérience la plus sérieuse avec l'ingénierie d'incitation explicite au niveau L1, et le résultat façonne comment la prochaine génération de chaînes memecoin-friendly, notre voisinage, va concevoir leurs propres volants d'émission. PoL travailler partiellement est plus intéressant que PoL fonctionner parfaitement. Le succès partiel enseigne plus que le couronnement, et les leçons voyagent.
Le panda continue de regarder.
