El suministro de USDS de Sky sigue subiendo por 2026 mientras que el resto de DeFi está sangrando TVL. El rendimiento es real, el mecanismo está documentado, la remarcación de MakerDAO ahora tiene dos años. El panda lo ha estado observando durante meses, buscando la fuga. Hay uno. Es más silencioso que el marketing.
From Maker to Sky: a quick origin recap
MakerDAO volvió a marcar a Sky Protocol en agosto de 2024. DAI no desapareció, pero USDS se convirtió en el nuevo establo insignia, con un envoltorio único que permite a holders flip entre ellos. El punto de la remarcación era práctico, no poético: un diseño de gobernanza más limpio (SKY reemplaza a MKR a una relación de 24.000 a 1), un nuevo producto de ahorro (la tasa de ahorros de cielo, o SSR), y una estructura construida alrededor del juego final "SubDAOs" que nadie ha entregado totalmente.
Dos años después, la parte SubDAO todavía lee más como hoja de ruta que la realidad. La parte de establo, sin embargo, se envía. USDS es el mayor no-USDT, no-USDC, no-FDUSD establecoin por suministro a mediados de 2026, y paga una tasa de ahorros que la mayoría de los emisores de cadena estable no pueden coincidir sin el riesgo de inventar.
¿Cómo funciona la tasa de ahorros de cielo?
Esta es la parte que más cobertura salta. La SSR está financiada por la cartera colateral de Sky. Según la documentación [Sky] (https://docs.sky.money/), las reservas del protocolo son una mezcla de tres cubos: facturas del Tesoro de EE.UU. tokenizadas (principalmente a través de Monetalis, BlockTower y Spark Tokenization), cripto-backed Vaults (ETH, stETH, wstETH posting collateral), y Spark Protocol prestando mercados que reciclan rendimiento
El mecanismo es mecánicamente simple. Los prestamistas pagan una cuota de Estabilidad en los Vaults. Los aleatores T-bill ganan rendimiento off-chain y lo envían on-chain. Spark gana una propagación de préstamos. Los tres alimentan un Superplus Buffer. El SSR está establecido por la gobernanza a un ritmo que el búfer puede pagar de forma sostenible. A partir de junio de 2026, DefiLlama tracks Sky at multi-billion-dollar TVL, con el módulo de ahorro que concentra la mayor parte de esa figura.
Así que el rendimiento no es dinero gratuito impreso por la inflación. Es efectivo real de los prestatarios reales y los verdaderos T-bills, pagados bajo un límite máximo de tarifas que la gobernanza puede ajustar. Eso está más cerca de un fondo de mercado monetario que de un Ponzi.
Where USDS sits on the DefiLlama chart
El contexto más amplio importa. Según DefiLlama, el total de DeFi TVL ascendió a $72.03B el 5 de junio de 2026, con Ethereum de $37.62B de eso. Solana es de $4.82B y BSC a $5.15B, sangrando 5.74% semana a la semana. Sky se concentra en Ethereum y Spark, que mantiene su perfil de riesgo legible: una cadena a observar, una política de aleator para seguir.
Para la perspectiva de los rivales, [el USDe de Ethena] (https://www.coingecko.com/en/coins/ethena-usde) se apoya en las tasas de financiación del perp. Tether y Circle se apoyan en depósitos bancarios y papel corporativo. El cielo se apoya en una mezcla documentada que es aproximadamente medio T-bill, medio cripto colateral. Cada modelo rompe de forma diferente bajo estrés. No todos se rompen al mismo tiempo. Ese es el punto.
Para la imagen más amplia sobre cómo los emisores financian sus balances, vea [la pila de tesorería del emisor de cadena estable] (/blog/stablecoin-issuers-treasury-stack). Por cómo prestar TVL está migrando a través de protocolos, la [economía de curadores Morpho y Aave] (/blog/morpho-aave-curator-economy) cubre la misma plomería desde un ángulo diferente.
Riesgos
El cielo no es libre de riesgos.
Smart-contract risk: el Maker y Sky codebase tiene años de historia de auditoría, pero el tenedor Spark, el módulo SSR y el nuevo sistema Allocator son adiciones recientes. Más superficie, más errores para encontrar.
- Riesgo de exposición* Las liquidaciones de Vault dependen de los piensos de Chainlink, medianas de MakerDAO y los nuevos oráculos de Allocator. Un precio incorrecto durante una mecha rápida es el modo clásico de fallo DeFi, y Maker ha sido mordido antes (Black Jueves, Marzo 2020).
** Riesgo de aumento**: Los votantes de SKY establecieron la SSR, las tasas de estabilidad y la política de aleator RWA. Una mala decisión de gobernanza puede drenar el Superplus Buffer en un cuarto. La migración MKR-to-SKY también fragmentó el número de votantes durante varios trimestres en 2025.
RWA riesgo de contraparte: un pedazo de reservas se sienta con los aleatores off-chain que mantienen T-bills con custodios tradicionales. Si uno de esos custodios tiene un problema, el USDS tiene el mismo problema. Sin confianza en cadena esto no es.
Peg risk: USDS targets one dollar. El módulo Peg Stability quema y mints para defenderlo, pero durante un evento de salida rápida un peg puede oscilar antes de que comience la política.
Nada aquí es catastrófico en condiciones normales. Todo esto importa en un evento de cola.
What to watch next
Tres señales en el próximo trimestre. En primer lugar, el nivel de SSR en sí: la gobernanza lo ha reducido antes cuando el búfer se adelgazó, por lo que un movimiento hacia abajo diría que el sistema está estresado. En segundo lugar, la trayectoria de suministro del USDS: ha crecido aproximadamente de acuerdo con la competitividad de la tasa, por lo que una curva plana significa que la prima de rendimiento ha desaparecido. En tercer lugar, la parte de las reservas que se encuentran en T-bills tokenized versus cripto Vaults: la deriva hacia RWAs hace que Sky sea más banca, que tiene costos políticos en el clima regulatorio de 2026.
Para BSC y Dadacoin holders la lectura es lateral. La huella de Sky en BSC es insignificante, y está bien. La tesis aquí no es "comprar USDS". Es que una cadena estable que paga rendimientos financiados mecánicamente, con contabilidad transparente, se convierte en un referente del resto del mercado con competencia tranquila. Para el mapa más amplio de rendimiento, préstamos y establos, el [DeFi cluster pillar] (/blog/topic/defi) recoge el resto de los ángulos.
Los números se suman. El mecanismo está documentado. El panda no ama cada pedazo de ella. Pero respeta un motor que funciona en efectivo en lugar de vibraciones.
