Pendle. Erwähnen Sie es auf DeFi Twitter vor zwölf Monaten und Sie haben "Punkte Landwirtschaft" als Antwort. Erwähnen Sie es jetzt und die Antwort ist verschoben. PTs, die Festwert-Token des Protokolls, sind ruhig als Sicherheit auf Aave, Morpho und Spark aufgeführt. Der Tragehandel sieht auf einem Tabellenblatt sauber aus. Die Panda hat die Parameter gelesen, und das Tabellenblatt lässt einige Dinge aus.
Was ist ein Pendle PT?
Pendle spaltet alle tragfähigen Vermögenswerte in zwei Stücke. Nehmen Sie eine Position in sUSDe, Ethenas sachlicher Dollar. Einzahlen in einen Pendle-Markt. Sie erhalten zwei Token: ein Principal Token (PT) und ein Yield Token (YT). Die PT ist, was Sie bei Reife einlösen. Der YT sammelt die variable Ausbeute bis dahin.
Eine PT-sUSDe-Reife auf einem festen Datum Trades zu einem Rabatt auf sUSDe. Halten Sie es an Reife und Sie erlösen eine sUSDe pro PT. Dieser Rabatt, jährlich, ist der feste Ertrag. Laut Pendles offizieller Dokumentation wird diese variable APYs in etwas näher an eine Null-Coupon-Bindung.
Das macht eine PT strukturell lesbar, um die Märkte in einer Weise zu leihen, dass ein rebasierender LST oder ein punktgeladener LRT nie war. Es gibt ein bekanntes Fälligkeitsdatum, eine bekannte Rückzahlungsanlage, eine bekannte Auszahlung. Lending-Protokolle können eine Diskontkurve modellieren. Risikoteams können einen Haarschnitt zitieren. Das Produkt passt zu einer Kategorie, die bereits in TradFi existiert, einfach an der Kette wieder aufgebaut.
Der Mechanismus: eine saubere Trage, auf Papier
Der Handel ist einfach. Ein Benutzer kauft PT-sUSDe zu einem Rabatt. Sie belegen es als Sicherheit in Morpho oder Aave. Sie leihen USDC oder USDe dagegen. Sie tauschen die Anleihe zurück in PT-sUSDe und Schleife. Durch Fälligkeit ist die feste Rendite auf der PT höher als der Anleihesatz, und die Spread wird der Gewinn.
Laut DefiLlamas Pendle-Protokoll-Seite gehört Pendle zu den Top-Non-Stablecoin DeFi-Protokollen von TVL, mit den größten Pools, die in sUSDe, weETH-Varianten und USDS benannt sind. Ein nicht-trivialer Anteil dieser TVL wird irgendwo anders besichert, was der Punkt ist.
Der Mechaniker setzt sich aus drei Zahlen zusammen. Der PT-Rabatt muss breiter sein als der Kreditzinssatz. Die Schleife muss den Sicherheitshaarschnitt überleben. Und die Reife der PT darf nicht mit einer Rate Bewegung kollidieren, die das verbreitete Negativ umkippt.
Morphos Kurator-getriebene Gewölbe, die in unserer Notiz über die Morpho Kurator Wirtschaft abgedeckt sind, sind für diese Art von Produkt gut geeignet. Jeder Tresor setzt seine eigenen Sicherheitsparameter. Jeder Kurator wählt, welche PT-Maturitäten und welche Haarschnitte zu akzeptieren. Das Risiko wird pro Tresor, nicht global, geschätzt. Diese Trennung ist wichtig, wenn sich der zugrunde liegende Ertragswert ändert, da er dazu neigt.
Warum akzeptieren sie Kreditmärkte?
Weil die alternativen Sicherheitsoptionen immer dünner werden. In 2024 und 2025 verkauften die LRT eine Punktegeschichte. Diese Geschichte hat sich abgekühlt, wie sie in unserem [Lesen von EtherFis Post-Points Ertragsstapel] (/blog/2026-06-08-etherfi-eeth-naked-yield) abgedeckt ist. Naked ETH staking-Ausbeute ist in den niedrigen einstelligen. Memecoin-Balancen sind zu flüchtig für ernsthafte Kreditlinien.
PTs bieten etwas anderes: bekannte Dauer, bekannte Gegenparteien-Assets und eine Rendite, die meist aus einer einzigen, auditierbaren Quelle stammt. Ethenas USDe, der heute die meisten großen Pendle-Märkte untermauert, liefert seinen Ertrag aus deltaneutralen Basishandeln. Die Finanzierungsquotenexposition ist real, wie wir in unserem Ansicht auf den Finanzierungstest von USDe festgestellt haben, aber zumindest die Quelle ist benannt.
Laut DefiLlamas Ethereum-Ketten-Dashboard lag Ethereum DeFi TVL am 9. Juni 2026 bei $37,61 Milliarden. Die Scheibe, die durch PT-kollateralisierte Schleifen fließt, ist ein aussagekräftiges Stück des Kreditmarktes auf Ethereum mainnet. Ruhig, aber strukturell. Die DeFi Säule Rundung gibt den breiteren Kontext dafür, wie diese Kredit-Primitiven zusammennähen.
Risiken
Mehrere Dinge können den Transport brechen. Die Liste ist wichtig, weil die Headline-Ausbeute keine von ihnen enthält.
Das Smart-Contract-Risiko lebt an drei Orten auf einmal: Pendle, das Kreditprotokoll und der zugrunde liegende Ertragswert. Ein Fehler in einem von ihnen propagiert. Pendles PT-Markt selbst ist gut geprüft, aber eine Hebelschleife multipliziert jeden Ausfallmodus in den folgenden Schichten.
Depeg-Risiko ist die Überschrift. Wenn sUSDe seinen Peg verliert, repricettet die PT-sUSDe Sicherheiten im schlimmsten Moment an der Kette. Liquidationen kaskade. Borrow-Positionen werden bei ungünstigen Kurven abgewickelt. Der Übertrag Handel kippt in einen Verlust, bevor das Fälligkeitsdatum je ankommt.
Oracle-Risiko ist subtiler. Die von den Kreditmärkten verwendeten PT-Preise sind nicht der Spotmarktpreis. Es ist in der Regel ein Rabatt-Modell. Wenn das Modell die tatsächliche Marktreparatur während des Stresses verzögert, sitzen unterkollateralisierte Positionen stundenlang auf den Büchern, bevor der Liquidationsmotor sie ergreift.
Governance-Risiko durchläuft jede Ebene. Pendle's VePENDLE kontrolliert Gebührenverteilung und Marktemissionen. Morphos Kuratoren steuern Tresorparameter. Die DAO von Aave steuert die Liste und Risikoparameter. Eine Abstimmung in einer dieser Änderungen ändert die Kostenbasis einer hervorragenden Schleife über Nacht.
Das Zinsrisiko gilt speziell für USDe-Backed PTs. Wenn die langfristigen Förderquoten negativ ausfallen und dort bleiben, verdichtet sich der zugrunde liegende Ertrag. Eine PT, die zur Reife gehalten wird, zahlt noch, aber die nächsten Reifepreise in der neuen Realität.
Was ist das?
Drei Zahlen sind es wert zu beobachten. Der Pendle TVL-Anteil wurde durch Kreditsicherungen geleitet. Die Anzahl der Morpho-Wölbe, deren Kuratoren weiße Liste PT-Maturitäten haben. Und der USDe-Förderratetrend. Wenn einer von ihnen invertiert, beginnt die Schlaufe zunächst vom Hebelschwanz abzuwickeln.
Pendle tat das unflashy Ding. Es baute einen primitiven, der in den Rest des DeFi passt, anstatt eine neue Kategorie zu fordern. Die Kreditmärkte bemerkten. Die Rendite-Trade Schreibtische bemerkten. Die Risikoberichte erholen sich noch.
Die Panda liest die Parameter weiter. Kein Mond, keine Teppiche. Nur ein strukturell interessantes Stück Klempner verdienen seinen Halt, mit Risiken, die noch nicht in die Headline APY.
